20170116-招商证券_香港_-腾讯控股-00700.HK-全球游戏巨头加速进军高增长新领域_42页_5mb_5mb

招商证券（香港）关于腾讯（700 HK）的公司报告总结

核心内容

招商证券（香港）首次覆盖腾讯，给予买入评级，目标价为230港元，相当于35倍2017年非GAAP盈利。报告指出腾讯作为全球游戏和社交网络服务龙头，具备强劲的增长潜力，并在多个领域占据领先地位。尽管短期面临利润率压力，但其长期增长引擎（如手游、广告、支付和社交网络服务）仍具吸引力。

主要观点

1. 增长引擎强劲：

   • 手游仍是腾讯的核心盈利来源，预计2016-2018年收入年复合增长率为40%。
   • 广告业务预计年复合增长率达46%，正从品牌广告向效果广告转变。
   • 支付业务预计年复合增长率达63%，受益于B2C交易比重和互联网金融渗透率上升。
   • 社交网络服务预计年复合增长率22%，变现潜力巨大。

2. 盈利能力与估值：

   • 腾讯的非GAAP每股盈利预计在2017年增长29%，高于行业平均水平。
   • 当前估值为20倍EV/EBITDA，低于中国同业平均的23倍。
   • ROE为27%，高于全球/中国同业的19%。

3. 投资催化剂：

   • 2017年1月9日微信小程序发布。
   • 3月中旬业绩发布。
   • 5月份腾讯年度GAD（游戏开发者平台）活动。

关键信息

• 股价表现：截至2016年12月30日，腾讯股价为189.7港元，12个月目标价为230港元，上涨空间为21%。
• 主要股东：Naspers Limited持有33.3%股份，马化腾持有8.7%股份。
• 市场趋势：投资者关注焦点从交易额和月活跃用户数转向用户参与度和变现能力。大企业投资内容、云和AI将对利润率产生影响。移动端广告预算因垄断用户时间而增加。
• 行业竞争：腾讯在手游和支付领域面临激烈竞争，但其在全球游戏市场中已布局良好，预计将在新领域获取主要份额。
• 未来战略：腾讯计划通过并购和战略联盟扩展全球市场，进入VR/AR游戏领域，与高通建立战略合作。

盈利预测及估值

估值情景

风险提示

• 手游和支付领域竞争加剧。
• 广告业务增长波动。
• 每用户平均收入和月活跃用户数增长减慢。
• 在线内容收购成本上升。
• 利润率承压。
• 移动支付和互联网金融的监管风险。

行业比较

游戏业务

• 手游收入在2016-2018年预计年复合增长率为40%，超过行业平均的29%。
• 2016年三季度手游收入同比增长87%，主要由《王者荣耀》带动。
• 电脑客户端游戏收入同比增长10%，但日活跃用户数和平均同时在线玩家数有所下降。
• 腾讯计划通过并购和VR/AR战略进入国际市场。

广告业务

• 广告业务预计年复合增长率为46%，主要受益于效果广告的强劲增长。
• 品牌广告增长放缓，而效果广告增长加快。
• 广告收入占总收入比例预计从18%上升至26%。
• 广告业务转型将推动腾讯在社交网络和电商广告领域的增长。

总结

腾讯在多个关键领域具备强劲的增长潜力，包括手游、广告、支付和社交网络服务。尽管短期面临利润率压力，但其估值具有吸引力，且在多个业务板块中表现优于同业。招商证券（香港）建议投资者在当前市场调整后关注腾讯的长期增长机会。