20210423-天风证券-百润股份-002568.SZ-疫情加速预调酒场景培育_公司竞争优势持续强化_4页_722kb

百润股份（002568）总结

核心内容

百润股份在2020年和2021年一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于预调酒业务的快速发展和公司整体经营效率的提升。公司通过精准的市场策略和渠道优化，有效抓住了疫情带来的消费场景变化，推动了业绩的高增长。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营收19.27亿元，同比增长31.20%；归母净利润5.36亿元，同比增长78.31%。2021年一季度营收5.17亿元，同比增长52.88%；归母净利润1.31亿元，同比增长112.15%。
• 预调酒业务表现亮眼：2020年预调酒业务营收17.12亿元，同比增长33.82%；净利润4.00亿元，同比增长86.87%。2021年一季度预调酒业务营收4.58亿元，同比增长51.15%。
• 增长驱动因素：
  • 疫情加速了预调酒在家用场景的消费，公司现代化渠道优势显现。
  • 持续推出新品，通过消费者研究中心进行产品推新与品类升级，提升复购率。
  • 渠道战略精细化，线上渠道增长显著（同比增长55.78%），经销商数量增加36.9%。
• 区域表现差异：华东和华南仍是主力地区，而华西增长较快（同比增长45.17%），华北增速放缓（同比增长13.37%）。
• 盈利能力提升：2020年全年归母净利率为27.79%，同比增长7.34个百分点；2021年一季度归母净利率为25.32%，同比增长7.07个百分点。主营业务毛利率在会计政策调整后为69.42%，同比增长1.07个百分点。
• 费效比优化：公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，费效比持续改善，显示公司营销效率提高。
• 产品结构优化：公司计划推出高度化、威士忌基酒等产品，提升吨价。同时，投资烈酒生产基地升级项目二期，丰富产品序列，拓展增长空间。
• 盈利预测：预计公司2021-2022年营收分别为25.65亿元和33.47亿元，同比增长33.15%和30.46%；归母净利润分别为7.42亿元和9.76亿元，同比增长38.64%和31.46%；EPS分别为1.39元和1.82元，维持“买入”评级。
• 财务健康状况良好：公司资产负债率较低，流动比率和速动比率保持在较高水平，显示较强的偿债能力。
• 估值比率下降：市盈率、市净率、市销率和EV/EBITDA等估值比率均有所下降，显示市场对公司未来增长的预期提升。

关键信息

• 财务数据：
  • 2020年营收19.27亿元，同比增长31.20%。
  • 2021年一季度营收5.17亿元，同比增长52.88%。
  • 归母净利润2020年为5.36亿元，同比增长78.31%；2021年一季度为1.31亿元，同比增长112.15%。
• 毛利率变化：2020年主营业务毛利率为65.46%，调整后为69.42%，同比增长1.07个百分点。
• 费用率变化：2020年销售费用率（调整后）为26.14%，同比下降3.08个百分点；管理费用率（含研发）为8.55%，同比下降1.91个百分点；财务费用率为-0.41%，同比下降0.04个百分点。
• 投资与扩张：公司拟投资烈酒生产基地升级项目二期，为进入烈酒行业做产品准备。
• 估值与盈利预测：
  • 2021年EPS为1.39元。
  • 2022年EPS为1.82元。
  • 2023年EPS预计为2.45元。
  • 市盈率从207.86降至47.58，显示市场对公司的信心增强。
• 风险提示：包括新品推广不及预期、渠道拓展不及预期和食品安全风险等。

财务预测摘要

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持评级）
• 预期股价相对收益：20%以上

总结

百润股份凭借预调酒业务的快速增长、渠道优化和产品创新，实现了显著的业绩增长和盈利能力提升。公司通过精细化的渠道管理和持续的产品推新，有效扩大了市场份额。未来，随着产品结构的优化和市场拓展的深入，公司有望进一步提升盈利能力。投资评级维持“买入”，公司作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。