20150922-华泰证券-基于均衡汇率测算的回答_人民币汇率高估了__还是低估了__17页_1mb

人民币汇率分析报告总结

核心内容

本报告由华泰证券研究所发布，主要分析人民币汇率的均衡水平及其未来走势，结合历史数据和当前经济形势，探讨人民币汇率为何出现贬值以及未来可能的走势。

主要观点

人民币汇率的均衡测算

• 均衡汇率可以被测算，本文采用BEER方法（行为均衡汇率理论）进行分析。
• BEER方法适用于不同经济发展阶段的经济体，考虑了中长期和短期因素。
• 均衡汇率由相对生产率、净对外资产占比、经济开放度和货币超发等变量决定。

人民币汇率为何贬值

• 短期因素包括美联储加息预期、资本流动变化和中国货币政策宽松。
• 中长期因素包括中国经济增速放缓、国际收支顺差缩小和资本流入规模下降。

人民币汇率未来走势

• 短期：人民币有贬值倾向，均衡汇率预计在6.65-6.73之间。
• 中长期：人民币仍将是强势货币，但升值空间、幅度和速度将有所减小。
• 美元走势：美元仍强势，但上升势头可能减弱。

关键信息

投资要点

• 均衡汇率测算方法基于BEER模型，考虑了多个经济变量。
• 短期贬值压力主要来自于美联储加息预期和资本流动。
• 中长期升值趋势仍然存在，但幅度和速度将减缓。
• 人民币中间价改革有助于抑制投机性贬值预期。

均衡汇率影响因素

历史错调分析

• 1998-2000年：人民币高估，受东南亚金融危机影响。
• 2001-2002年：人民币低估，因中国加入WTO。
• 2003-2006年：汇率波动，与货币政策波动有关。
• 2007年：人民币低估，因经济过热和货币政策收紧。
• 2009-2010年：人民币低估，因4万亿经济刺激政策。
• 2011-2014年：人民币高估，因中美经济周期和货币政策不同步。

当前汇率影响因素

• 经常项目和直接投资仍为顺差，有助于抵消资本流出。
• 外汇储备充足，央行具备干预能力。
• 人民币中间价改革提高了汇率灵活性，抑制了贬值预期。

结论

人民币汇率在短期内面临贬值压力，但不会大幅贬值。中长期来看，人民币仍将是强势货币，但升值空间将逐步缩小。美元虽仍强势，但其上升势头可能减弱，从而减轻人民币的贬值压力。整体而言，人民币的走势将受到中美经济周期和货币政策差异的深刻影响。