20170221-招商证券-猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之八：业绩为王时代，稳定压倒一切_11页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2017年生猪养殖行业的投资机会，认为行业进入“白银时代”，猪价底部抬高，波动趋缓，养殖企业盈利水平显著提升，龙头企业在供给侧改革背景下将获得长期增长动力和估值提升空间。

主要观点

1. 行业周期与猪价走势

• 猪周期延长：本轮猪周期预计比以往3年中周期多出1年的“过渡期”，猪价将长期维持高位。
• 猪价预期：2017年全国生猪均价预计在16-17元/kg之间震荡，不排除突破20元/kg的可能。
• 周期底部抬高：猪价上涨与存栏下降长期共存，环保政策趋严导致猪场数量减少，推动猪价上涨。

2. 供给侧改革对行业的影响

• 玉米价格下移：玉米供给侧改革使得价格中枢下移，养殖企业成本压力缓解，盈利水平提升。
• 养殖企业受益：约70%的玉米用于养殖，玉米价格下降直接提升了养殖企业的利润空间。
• 自繁自养利润：当前自繁自养头均净利为523元，与2011年最高点相近，盈利水平持续一年，预计2017年仍将保持。

3. 龙头企业成长与估值提升

• 规模化提速：牧原、温氏等龙头企业出栏量快速增长，预计牧原2017-19年出栏量分别为620/900/1200万头，温氏分别为1950/2300/2750万头。
• 业绩拼量时代：随着出栏量增长，养殖企业利润将主要取决于出栏量，业绩进入“拼量”阶段。
• 估值提升：供给侧改革推动行业向优质优价、规模经营发展，政策导向偏向低估值龙头，龙头企业估值有望提升。

4. 投资建议

• 首选低估值龙头：在业绩为王的时代，低估值龙头企业具备更大的预期差，是最佳投资标的。
• 推荐企业：强烈推荐牧原、温氏、新希望、正邦科技、雏鹰农牧、唐人神、金新农、海大集团等企业。

关键信息

• 行业规模：2017年2月，股票家数14只，总市值2862亿元，流通市值1764亿元。
• 市场表现：1个月内绝对表现1.2%，6个月内-12.3%，12个月内1.4%；相对表现1个月内-2.3%，6个月内-15.4%，12个月内-12.3%。
• 投资评级：行业评级为“推荐”，公司短期评级为“强烈推荐”或“审慎推荐”，长期评级为A、B、C。
• 风险提示：环保政策不达预期、原材料价格超预期上涨、突发大规模不可控疫病。

图表目录

• 图1：猪周期划分及预判
• 图2：CPI与PPI走势图
• 图3：能繁母猪存栏及同比
• 图4：生猪存栏及同比
• 图5：辽宁玉米淀粉加工利润
• 图6：自繁自养生猪利润
• 图7：畜禽养殖行业历史PEBand
• 图8：畜禽养殖行业历史PBBand

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分析师信息

• 周莎：FRM，南开大学应用数学系硕士，四年消费行业研究经历，曾任职于红塔红土基金、国海证券，2016年1月加盟招商证券研发中心，担任农林牧渔首席分析师。
• 雷轶：中山大学金融硕士，中山大学地理信息系统学士，2016年加盟招商证券研发中心农林牧渔小组。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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