20161024-新三板智库-_私募做市专题②_做市策略初探_8仙过海各显神通_适合做市企业不到3成_16页_1mb

报告摘要

私募做市专题总结：做市策略初探

核心内容概述

本文对新三板市场中私募做市商的策略进行了初步探讨，将做市商分为激进型、保守型和稳健型三类，并分析了不同策略在投入金额、投资数量、收益率等方面的表现。此外，还探讨了哪些企业适合做市，哪些不适合，提出了一些筛选标准。

主要观点与关键信息

做市商策略分类

激进型做市商：
- 代表：东方证券、中信证券、广发证券
- 特点：对单个项目投入金额大（一般在900万元以上），投资节奏慢，做市企业数量相对较少。
- 投入金额：东方证券投入16.06亿元，中信证券投入11.09亿元，广发证券投入8.45亿元。
- 平均单笔投入：东方证券1606.56万元，中信证券894.53万元，广发证券983.41万元。
- 收益表现：广发证券做市企业收益率优于非广发挂牌的做市企业，收益率排名进入前十。
保守型做市商：
- 代表：九州证券、广州证券
- 特点：单个项目投资金额极少（一般在300万元以下），但投资企业数量多，采取分散投资策略。
- 平均单笔投入：九州证券191.55万元，广州证券344.65万元。
- 收益表现：收益排名靠后，收益率分布较为分散，加权溢价率较低。
稳健型做市商：
- 代表：兴业证券、中泰证券
- 特点：投资金额介于激进型和保守型之间，投资节奏较快，做市企业数量较多。
- 收益表现：综合收益排名进入前十，中泰证券做市企业总数排名第一，兴业证券做市企业总数排名第三。

做市企业筛选标准

企业应进入创新层；
企业具备核心竞争力（库存股在50万股以上，且投资金额在400万元以上）；
企业具备持续成长能力，2015年营收同比增速至少达到30%，归母净利润同比增速至少达到20%；
企业最好同时符合3个分层标准；
收入和净利润规模偏小的企业不适合做市，建议收入在1.01亿元左右，净利润在1494.20万元左右。

适合做市的企业数量

通过上述筛选标准，最终确定93家做市企业；
仅不到3成企业适合做市，6成企业不适合做市；
优质成长型企业做市盈利能力强，但流动性预判是关键。

做市企业流动性分析

做市企业按日均成交量分为5档，流动性极差的有20家，差的有24家，一般的有12家，较好的有16家，好的有19家；
从第40名开始（收入和净利润相对偏小）的企业，整体流动性较差；
同时符合3个分层标准的企业做市时能享受高流动性溢价。

做市企业收益率分布

激进型做市商中，收益率在250%以上的有9家，100%~250%的有13家，0%~100%的有43家，-50%~0%的有17家，-100%~-50%的有4家；
保守型做市商中，收益率在250%以上的有1家，100%~250%的有7家，0%~100%的有39家，-50%~0%的有16家，-100%~-50%的有3家；
稳健型做市商中，收益率在250%以上的有11家，100%~250%的有20家，0%~100%的有67家，-50%~0%的有30家，-100%~-50%的有4家。

做市策略总结

做市商类型	代表	投入金额	投资节奏	做市企业数量	收益表现
激进型	东方、中信、广发	高	慢	少	高
保守型	九州、广州	低	快	多	低
稳健型	兴业、中泰	中等	中等	多	中等

做市企业筛选标准总结

企业应进入创新层；
企业具备核心竞争力（库存股在50万股以上，投资金额在400万元以上）；
企业具备持续成长能力（营收同比增速至少30%，净利润同比增速至少20%）；
企业最好同时符合3个分层标准；
收入和净利润规模偏小的企业不适合做市。

关键图表

图表13：显示做市商所投企业2015年财务指标优于做市平均水平；
图表3：显示广发挂牌&做市企业收益率优于非广发挂牌的做市企业；
图表11：基于流动性和盈利性对适合做市企业进行分类；
图表15：显示收入和净利润规模偏小的企业不适合做市；
图表16：显示同时符合3个分层标准的企业做市时能享受高流动性溢价。

结论

在新三板市场流动性较低、股权投资退出渠道不畅的背景下，不同做市商采取了差异化的做市策略。激进型做市商虽然投入大，但风险高；保守型做市商虽然风险低，但盈利能力弱；稳健型做市商则在风险与收益之间取得了较好的平衡。适合做市的企业应具备一定的成长性和流动性，同时符合创新层标准和分层标准，且收入和净利润规模达到一定水平。总体来看，真正适合做市的企业不到3成，因此做市商在选择做市企业时应更加谨慎。

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