20260204-东吴证券-宏观点评_商品流动性冲击之后_哪些品种被_错杀_4页_490kb

宏观点评20260204总结

一、核心内容概述

2026年2月3日，上期所白银期货出现跌停，跌幅达16.71%，标志着本轮商品市场流动性冲击的集中爆发。随后，2月4日夜盘白银期货收涨5.93%，表明市场风险逐步释放，流动性冲击趋于缓和。此次事件不仅影响白银本身，还通过市场传导机制导致多个商品品种出现跌停，反映出商品市场在流动性紧张下的系统性风险。

二、主要观点

1. 流动性冲击与风险释放

• 白银期货跌停触发了商品市场的流动性风险传染机制，引发相关板块和品种的连锁下跌。
• 白银期货在2月3日打开跌停板，预示本轮流动性冲击基本结束。
• 尽管白银跌停结束，但其隐含波动率仍处于高位（100%），表明市场情绪尚未完全恢复，仍需进一步“降波”以实现基本面定价。

2. 大宗商品板块逻辑未变

• 大宗商品市场在流动性冲击后，核心板块的供需逻辑依然稳固。
• 有色金属（如铜、铝）因“新经济”需求增长，仍具备配置价值。
• 化工板块受“反内卷”主线支撑，景气度有望继续抬升。
• 新能源金属（如碳酸锂）在产业周期与政策支持下，或逐步走向供需平衡，维持上涨趋势。

3. 贵金属板块展望

• 黄金期货隐含波动率高位回落，但仍高于2025年平均水平（40% vs 19%）。
• 长期来看，美国财政与货币政策“双宽”、全球政治右翼化及“去美元化”趋势仍支撑黄金价格。
• 短期需关注美联储政策路径的不确定性，黄金可能在关键支撑位震荡整理。

三、关键信息

1. 商品下跌顺序与传导逻辑

• 下跌顺序：“银/锡→铂/钯→沪镍→铜铝→原油/燃料油→碳酸锂”
• 传导逻辑：
  • 期货市场Margin Call引发抛售；
  • 做空相关品种以对冲白银持仓风险。

2. 白银与黄金价差变化

• 1月末SHFE白银与LME白银溢价率高达29.8%，2月3日降至7.46%。
• 2月4日SHFE黄金对LME黄金已从溢价转为贴水。

3. 流动性风险与市场情绪

• 流动性风险出清是市场风险缓释的重要标志。
• 商品市场需时间消化流动性风险，同时关注非理性交易行为对价格的影响。

四、风险提示

1. 美联储政策不确定性：海外流动性变化可能对商品市场产生持续影响。
2. 国内政策变动：财政与消费政策调整可能改变市场预期。
3. 市场非理性行为：交易性抛盘若持续，可能加剧商品市场的非理性调整。

五、配置建议

• 黄金：短期震荡，长期逻辑未改，关注60日均线支撑。
• 有色金属：铜、铝等品种仍受益于“新经济”需求增长，具备多头配置价值。
• 化工板块：景气度有望继续上行，尤其精细化工领域。
• 新能源金属：产业周期与政策支持双轮驱动，或延续“反内卷”主线。

六、相关研究

• 《黄金ETF，2026年1月复盘与2月展望》
• 《微盘基金发展情况统计及分析》

七、数据来源

• 图1：SHFE白银期货隐含波动率仍处于高位
• 图2：SHFE黄金期货隐含波动率高位回落
• 图3：3日SHFE白银对LME银仍有7%左右溢价率
• 图4：SHFE黄金相对LME黄金已从溢价转为贴水

数据来源：Wind、东吴证券研究所

分析师：芦哲、王洋
执业证书：S0600524110003、S0600524120012
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