20220714-东吴证券-思源电气-002028.SZ-产能快速恢复_经营环比改善_中报预告超市场预期_3页_455kb

报告摘要

思源电气（002028）总结

核心内容概述

思源电气（股票代码：002028）在2022年半年度业绩快报中表现出色，尽管面临上海疫情带来的生产制造、原材料供应及收入确认等方面的挑战，公司仍实现了业绩的超预期增长。2022年H1营收同比增长13.17%，归母净利润同比下降16.94%，但Q2业绩显著回暖，归母净利润同比增长10.98%，扣非归母净利润同比增长21.66%。公司预计2022年H2收入将实现同比增长15%的目标，整体经营状况环比改善。

主要观点

业绩表现：
- 2022年H1营收为43.45亿元，同比增长13.17%；
- 归母净利润为4.73亿元，同比下降16.94%；
- Q2营收为26.06亿元，同比增长28.52%；
- Q2归母净利润为3.21亿元，同比增长10.98%；
- Q2扣非归母净利润为3.22亿元，同比增长21.66%。
未来预期：
- 2022-2024年归母净利润预计分别为13.7亿元、16.9亿元、20.7亿元，同比增长分别为14%、23%、22%；
- 对应2022-2024年PE分别为24倍、19倍、16倍，2023年给予23倍PE，目标价为50.83元，维持“买入”评级。
业务结构与增长：
- 开关类设备：GIS设备招标结构性高增，公司份额仍有提升空间，未来将向高电压等级及海外市场扩展；
- 线圈类设备：AIS设备稳定增长，变压器业务随常州工厂产能释放有望更快增长；
- 无功补偿类设备：新能源装机高增、SVG配比提升及加码工业企业市场，带动无功补偿装置快速增长；
- 智能设备类：发电侧二次设备快速增长，电网侧推动220kV二次产品在国网招标中的准入工作。
海外市场拓展：
- 公司在海外本土化布局超过10年，已形成“根基市场+多点开花”的格局；
- 海外EPC业务及发电侧设备需求增长显著，预计2022年海外订单同比增长40%以上；
- 公司具备齐全的一次设备产品矩阵，自主配套率高，项目管理能力强，海外市占率有望稳步提升。
财务预测：
- 2022-2024年营业总收入预计分别为100.1亿元、119.84亿元、145.41亿元，年均增长率约15%-21%；
- 归母净利润预计分别为13.7亿元、16.9亿元、20.7亿元，年均增长率约14%-23%；
- 毛利率预计维持在30%左右，归母净利率逐步提升；
- 资产负债率逐年下降，2022-2024年分别为37.50%、37.59%、38.01%；
- 每股净资产逐年增长，2022-2024年分别为12.52元、14.49元、16.91元。
现金流与估值：
- 2022年经营活动现金流为851亿元，投资活动现金流为-974亿元，筹资活动现金流为-152亿元；
- 现金净增加额为-275亿元，预计2023年及2024年现金净增加额将显著改善；
- 当前PE为23.53倍，预计2023年PE为19.06倍，2024年PE为15.57倍，估值逐步下降，体现成长性。

关键信息

投资评级：买入（维持）
目标价：50.83元
PE预测：2022年23.53倍，2023年19.06倍，2024年15.57倍
财务指标：
- 2022年每股收益为1.79元，2023年预计为2.21元，2024年预计为2.70元；
- 2022年ROE为14.30%，预计2023年为15.24%，2024年为16.00%；
- 2022年P/B为3.36倍，预计2023年为2.91倍，2024年为2.49倍。