20170917-西南证券-洲明科技-300232.SZ-小间距市场爆发_景观照明前景广阔_29页_3mb

洲明科技公司研究报告总结

核心内容

洲明科技（300232）是一家全球领先的LED应用产品与解决方案提供商，致力于LED全彩高清显示屏和LED绿色节能照明两大系列产品。公司自2004年成立以来，已成长为国内LED行业的重要企业，并于2011年在深圳创业板上市。

报告指出，小间距LED市场正在爆发式增长，公司凭借领先的研发投入和全球化的营销网络，将深度受益于这一趋势。此外，LED路灯市场前景广阔，公司具备多项资质，未来有望成为业绩增长的重要支撑。在景观照明领域，公司通过外延并购积极布局，有望成为新的业绩增长点。

主要观点

• 小间距LED市场增长迅猛：小间距LED显示屏因无拼缝、显示效果好、寿命长等优势，逐步替代传统DLP拼接屏，预计2020年替代率可达70%-80%。2016年全球LED显示市场规模为160亿美元，预计2020年将达310亿美元，未来三年复合增速超过60%。

• 公司优势明显：洲明科技在小间距LED领域拥有领先的研发能力与渠道优势，其海外营销服务网络覆盖全球约100多个国家，拥有700个分销渠道。2016年公司小间距LED销售收入达8.8亿元，同比增长82.3%，毛利率为36.58%。

• LED照明市场潜力巨大：2017年全球LED路灯产值预计为32.95亿美元，年均增速约20%。我国LED照明市场在政策推动下持续增长，2016年LED产品在新路灯中的占比不断提升，预计到2020年可达到70%。

• 景观照明行业进入爆发期：我国有338个地级以上城市，景观照明市场空间可达千亿。G20杭州峰会的景观照明项目展示了该行业的巨大潜力。公司通过收购爱家照明、柏年光电子和清华康利等企业，积极布局景观照明市场。

• 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年净利润分别为3.2亿、4.9亿和6.7亿元，对应PE分别为30倍、19倍和14倍。公司给予2018年28倍PE估值，对应目标价21.80元，评级为“买入”。

关键信息

市场增长

• 小间距LED市场：预计2020年全球市场规模达310亿美元，未来三年复合增速超60%。
• LED路灯市场：预计2017年全球产值32.95亿美元，未来一到两年增速约20%，到2020年LED路灯市场占有率有望达到70%。
• 景观照明市场：我国338个地级以上城市，市场规模可达千亿，G20杭州峰会的172个景观项目投资约10亿元。

公司业务布局

• 小间距LED业务：公司研发能力领先，海外销售占比超68%，2016年小间距LED收入达8.8亿元，同比增长82.3%。
• LED照明业务：公司拥有丰富的资质和项目经验，产品良率高，已进入北美、欧洲等国际市场。
• 景观照明布局：公司通过收购东莞爱家照明、杭州柏年、山东清华康利等企业，提升在景观照明领域的竞争力和市场份额。

投资与并购

• 公司在2017年宣布收购三家LED照明企业，形成对景观照明的全面布局。
• 并购后，公司将在景观照明、文旅灯光等领域形成协同效应，提升综合竞争力。

风险提示

• 小间距LED市场增长不及预期；
• 景观照明行业增长缓慢；
• 并购项目推进不及预期；
• 并购企业业绩未达预期。

财务预测

附录

• 公司研发投入持续增长，2016年研发投入7562.92万元，占收入的4.33%。
• 公司拥有丰富的专利和核心技术，包括小间距智能化、低亮高灰、色域调节等。
• 智慧路灯项目正在推进，未来将融合多种功能，成为新的利润增长点。
• 公司在PPP模式下的景观照明项目取得进展，如新疆北屯市PPP亮化项目。