20210908-天风证券-浙商银行-601916.SH-平台战略引领发展_资产质量持续夯实_5页_827kb

浙商银行（601916）总结

核心内容

浙商银行在2021年上半年展现出平台化战略引领发展、资产质量持续优化以及营收增速改善的态势。尽管营收同比增速在一季度曾转负，但二季度实现转正，归母净利润维持低速增长，表明银行在经营中逐步恢复增长动力。

主要观点

营收与利润

• 上半年营收同比增长 $3.02%$，PPOP同比增长 $0.06%$。
• 归母净利润同比增长 $1.12%$，增速较一季度提升0.06pct。
• 净息差收入同比增速较一季度提升3.53pct，非息业务收入下滑幅度收窄9.87pct。
• 手续费及佣金收入中，代理及委托业务手续费收入同比增长 $143.01%$，主要得益于代销基金等业务的快速增长。

负债端与净息差

• 净息差为 $2.27%$，较去年全年增加8bp。
• 生息资产收益率下滑2bp，计息负债成本率下滑11bp，其中贷款收益率下滑17bp，存款成本下滑14bp。
• 公司通过优化负债结构，提升低成本存款占比，上半年活期存款占比提高至 $34.86%$，有效支撑净息差改善。

资产质量

• 二季末不良率环比下滑3bp至 $1.5%$，关注率下滑10bp至 $1.64%$，隐性不良贷款生成压力减轻。
• 拨备覆盖率提升至 $180.24%$，风险抵御能力增强。
• 制造业不良率大幅下滑160bp，显示信贷资源分配优化。
• 上半年核销不良贷款金额同比增长 $48.21%$，不良处置力度加大。

资产与负债规模

• 二季末总资产同比增速放缓至 $8.23%$，但发放贷款余额同比增速仍保持在 $12.82%$。
• 核心一级资本充足率环比下滑44bp至 $8.37%$，处于上市银行较低水平。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 目标估值：给予2021年0.75倍PB目标估值，对应目标价4.40元。
• 业绩预测：预计2021-2023年业绩增速分别为 $4.99%$、$11.67%$、$11.09%$。
• 平台化战略：依托长三角地区经济优势，推进平台化服务战略，构建流动性服务、产业链供应链服务及财富管理服务三大优势，打造产业链银行。

风险提示

• 疫情反复
• 经济下行超预期
• 政策出台超预期
• 资产质量波动

关键财务数据

资本状况

• 核心一级资本充足率：$8.37%$
• 资本充足率：$14.24%$
• 资产负债率：$93.73%$

贷款与存款结构

• 贷款结构：
  • 企业贷款（不含贴现）占比：$66.2%$
  • 个人贷款占比：$26.8%$
• 存款结构：
  • 活期存款占比：$34.86%$
  • 定期存款占比：$66.5%$
  • 其他存款占比：$0.2%$

投资者关注点

• 平台化战略的推进及成效
• 资产质量的持续优化
• 负债成本的下降及净息差的改善
• 业绩增速与估值的匹配情况

结论

浙商银行通过平台化战略深化服务，提升客户粘性，同时优化信贷资源分配和不良贷款处置，资产质量持续改善。尽管总资产增速有所放缓，但贷款增长依然强劲，且净息差改善显著。公司当前估值较低，未来业绩增长预期较好，因此维持“增持”评级。