宏观“格物”系列专题报告十七：疫情、低油价对全球经济的非对称影响-20200313-申万宏源-27页_2mb

2020年3月13日申万宏源研究：疫情与低油价对全球经济的非对称影响

核心内容概述

本报告分析了2020年初疫情与低油价对全球经济的非对称影响，重点探讨了海外大流行防控的困境、低油价对各国经济的不同影响，以及中国在疫情应对中的相对优势。报告指出，海外防控面临两难，政策空间有限，而低油价对能源出口国形成压力，对消费国则可能带来一定利好。

主要观点与关键信息

1. 海外大流行防控两难，政策钝化下行风险上升

• 疫情扩散与防控滞后：海外疫情扩散约滞后中国1个月，但防控进度滞后超过1个月，后续蔓延可能更严重。
• 防控的两难选择：强化防控可能带来短期经济冲击，降维处理则可能加剧长期不确定性。
• 各国经济结构差异：发达国家最终消费（尤其是服务消费）对经济增长的重要性远高于中国，欧洲制造业出口占比高，若停工将导致更大冲击。
• 政策空间受限：主要发达国家政府债务率高企，财政扩张空间狭窄，货币政策边际刺激作用有限，甚至加剧恐慌。
• 国际机构预测下调：OECD下调2020年全球经济增长预测0.5个百分点，悲观情形下全球增速可能降至1.5%。

2. 低油价对全球经济的非对称影响

• 全球原油供给结构：全球原油供给弹性远大于需求，油价更多由供给方竞争策略决定。
• 沙特限产保价策略：沙特在40年内经历了三次重大策略调整，当前限产保价策略与14-16年类似，预计持续至年底。
• 美国：双重影响
  • 油气开采受损，页岩油成本线为45美元/桶，若油价低于此，将显著拖累经济。
  • 汽车消费受刺激，但石油制品行业受拖累，整体影响略偏负面。
• 欧洲：低油价是利好
  • 欧洲制造业偏中下游，对原油依赖度较低，低油价对工业生产有促进作用。
  • 欧洲通胀下行幅度较小，且在油价下跌前已处于下降通道。
• 日本：消费税提升的冲击更大
  • 日本在上一轮油价下跌前上调消费税，导致经济出现技术性衰退。
  • 油价波动对日本经济影响较小，消费税调整是主要经济压力来源。

3. 中国：加快复工与刺激内需是关键

• 中国恢复领先：中国疫情控制较早，经济已进入恢复阶段，财政与货币政策积极应对。
• 政策应对：财政政策通过减税降费、专项再贷款等方式支持企业；货币政策以结构性宽松为主，支持中小微企业。
• 出口与内需：中国出口受海外经济下行影响，但弹性较大，预计2季度开始显现；需更注重内需刺激。

产业链与政策影响

• 产业链压力测试：全球制造业高度依赖跨境物流，疫情对人流物流造成冲击，加剧产业链压力。
• 欧元区特别脆弱：欧元区各国出口占GDP比重高，产业链相互依存度大，疫情对其冲击更深。
• 各国防控措施：日本暂停国际邮件邮寄、美国暂停欧洲公民入境、意大利封城、德国限制出口等，均对经济造成不同程度的冲击。

油价与经济的互动关系

• 油价波动对通胀影响：油价下跌对美国CPI和PPI均有冲击，但PPI受影响更大；欧洲CPI和PPI下行幅度较小。
• 能源国财政压力：沙特和俄罗斯等能源出口国因油价下跌，外汇储备下降，财政收入减少，政府杠杆率上升。
• 油价预测：预计2020年全球原油均价在45-50美元/桶之间，受中国复工带动需求改善。

总结

本报告指出，海外经济因疫情和低油价面临双重压力，政策空间有限，防控难度大，经济下行风险上升。而中国因疫情防控得当，已进入经济恢复阶段，需继续加快复工与刺激内需。低油价对不同国家影响不一，美国受冲击较大，欧洲受益，日本则由消费税调整主导经济压力。全球能源出口国面临财政困难，低油价可能持续至年底，但无法长期维持。