20161120-华泰证券-金控行业2017年投资策略：国改春风育金控，风物长宜放眼量_28页_1mb

行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦2017年金控（金融控股公司）行业投资策略，探讨金融改革背景下金控平台的发展机遇、市场趋势及重点推荐个股。金控平台通过整合多元金融牌照，形成协同效应，增强集团综合竞争力，并积极承接各类资金，如居民理财、企业年金、社保基金、养老金、银行委外资金和央企国企资金等，以实现资产配置优化和盈利增长。

主要观点

1. 国改政策推动金控发展：2016年我国金融改革全面提速，地方和央企均积极整合金融资产，推动金控平台建设。金控平台估值高、盈利强，具备良好的市场前景。
2. 居民理财需求旺盛：2015年全国个人可投资资产规模约129万亿，年复合增长率达16%。低利率环境下，居民理财需求增长，金控平台可借此承接资金。
3. 机构投资者潜力巨大：企业年金、社保基金和养老金将成为金控平台的重要资金来源，预计到2020年企业年金规模将达2.79万亿，社保基金资产规模有望突破4.5万亿。
4. 金控模式优势显著：金控平台通过整合金融资源，实现业务协同，提升融资效率，增强品牌效应，享受高估值溢价。
5. 金融牌照稀缺性：银行、证券、保险和基金牌照是金控平台发展的关键，拥有这些牌照将显著提升其市场竞争力。
6. 资本运作加速：并购政策支持推动金融行业整合，2015年金融行业并购案例数量和金额占比均达23%。金控平台通过外延收购和内涵定增，扩大业务规模。

关键信息

• 2015年并购情况：完成并购案例6447起，同比增加56%；交易金额30556亿元，同比增加17%。
• 金控平台ROE表现：2015年末Wind金控ROE算术平均数为13.08%，远高于金融股和A股平均。
• PE估值：2016年11月18日Wind金控平均PE（TTM）达37倍，远高于金融股和银行股。
• 重点推荐个股：中航资本、爱建集团、渤海金控、华西股份、东莞控股等。

行业发展趋势

• 金融与产业协同：金控平台通过整合金融与产业资源，形成资源协同生态圈，提升整体效率和竞争力。
• 政策支持：各地政府出台多项政策支持金控平台建设，推动国资国企改革和混合所有制发展。
• 资本运作：金控平台通过并购、定增、员工持股计划等方式，扩大业务规模，提升盈利水平。

风险提示

• 国改推进不及预期
• 地方国改进程缓慢

重点推荐个股分析

金融牌照稀缺性分析

• 银行：估值低，融资成本低，具备较强盈利能力。
• 证券：牌照稀缺，是资本市场核心中介，具备高增长潜力。
• 保险：投资吸引力强，保险深度和密度低于发达国家，未来有较大发展空间。
• 基金：主动管理能力强，网下打新收益可观，是承接各类资金的重要渠道。

金控模式优势

• 资源协同效应：整合金融资源，降低搜寻和谈判成本，提升集团运作效率。
• 融资便利性：提升融资能力，扩大资本实力。
• 品牌效应：增强企业估值，提升市场竞争力。
• 激励机制：通过股权激励和员工持股计划，激发员工积极性，提升盈利水平。
• 子公司独立上市：分享资本市场红利，提升集团整体估值。

重点个股分析

中航资本

• 定位：中航工业旗下唯一金控平台。
• 布局：涵盖证券、信托、租赁、基金等多元金融牌照。
• 业绩：2016年前三季度实现应收28.34亿元，同比增长21.69%。
• 前景：依托集团资源，推动创投业务和金控布局，未来有望贡献更多利润。

*ST济柴

• 转型：拟受让中油资本100%股权，转型为中石油集团金控平台。
• 资产：拥有中油财务、昆仑银行、中意财险等资产，资产估值755亿元。
• 前景：金融牌照齐全，具备较强市场竞争力。

爱建集团

• 定位：民营资本入主的金控平台。
• 布局：涵盖信托、租赁、资管、产投、财富管理等业务。
• 业绩：爱建信托2015年净利润占集团95%，爱建租赁净利润同比增长92%。
• 前景：通过定增和收购，进一步丰富金融业务，提升综合实力。

渤海金控

• 定位：外延收购和内涵定增并重的金控平台。
• 布局：涵盖租赁、保险、互联网金融、证券、银行等业务。
• 业绩：2016年收购CIT飞机租赁业务，实现机队数量翻倍，提升市场地位。
• 前景：通过外延扩张和定增，巩固行业地位，提升盈利能力。

浙江东方

• 定位：地方金控平台，具备地缘优势。
• 布局：涵盖资产管理、融资租赁、产融投资等业务。
• 业绩：2016年上半年实现利润总额近5.7亿元，同比增长31.03%。
• 前景：依托国资平台和地缘优势，推动传统贸易转型，实现产融结合。

华西股份

• 定位：传统主业支撑下的金控转型。
• 布局：涵盖创投、银行收购、租赁等业务。
• 业绩：2016年上半年对外投资达5.52亿元，同比增长828%。
• 前景：通过定增和跨境并购，加速金控平台建设。

东莞控股

• 定位：原有主业稳健，转型金融加码。
• 布局：涵盖租赁、金融投资等业务。
• 业绩：2016年上半年实现通行费收入4.78亿，同比增长8.48%。
• 前景：通过定增和租赁业务，推动金控平台发展。

总结

金控行业在金融改革和资本运作加速的背景下，展现出强劲的发展潜力。通过整合多元金融牌照，金控平台可实现资源协同，提升综合竞争力。重点个股如中航资本、爱建集团、渤海金控、华西股份和东莞控股，均具备良好的市场前景和盈利潜力。未来，随着国改进程的推进和资本市场的发展，金控行业有望持续壮大，成为重要的投资领域。