20141117-中国银河-每周债券投资建议_收益率小幅下行_短期观望情绪加重_33页_583kb

中国银河证券投资顾问部投资分析总结

核心内容概览

• 宏观经济形势：中国经济数据持续下行，四季度经济继续不乐观；美国消费强劲，欧元区经济出现改善迹象。
• 市场流动性：央行保持中性操作，货币政策工具逐步增多，流动性平稳充裕。
• 债券市场表现：利率债收益率有所回升，信用债收益率小幅下行，市场观望情绪加重。
• 投资建议：建议关注中等久期、产业债和城投债，维持AA+和AA评级组合。
• 投资组合表现：本期组合累计涨幅为11.96%，超越中债总指数10.32个百分点。

主要观点

国内经济数据

• 10月规模以上工业增加值同比增长7.7%，环比增长0.52%，较9月回落0.3个百分点。
• 1-10月固定资产投资同比增长15.9%，为2001年以来最低增速。
• 房地产开发投资增速放缓，拖累固定资产投资。
• 社会消费品零售总额同比增长11.5%，较上月略有回落。

国际经济形势

• 美国10月零售销售月率增长0.3%，消费强劲拉动四季度经济增长。
• 欧元区第三季度GDP季率增长0.2%，年率增长0.8%，高于预期。
• 德国和法国经济出现反弹，西班牙经济增长0.5%，意大利经济小幅下滑。

市场流动性

• 央行连续第五周保持中性操作，公开市场操作趋于淡静。
• 货币市场利率普遍小幅回落，7天回购利率维持在3%左右。
• SHIBOR利率整体下降，其中隔夜利率降至2.49%。

关键信息

债券市场回顾

• 一级市场供给大幅减少，新债发行总额为434.9亿元。
• 二级市场成交活跃度下降，上证国债指数上涨0.26%，上证企债指数上涨0.30%。
• 利率债收益率曲线出现阶段性调整，信用债收益率仍处于下行趋势。

投资策略

• 信用债维持杠杆息差策略，建议关注中等久期。
• 产业债和城投债为主要投资主线，维持AA+和AA评级组合。
• 信用利差和评级利差处于低位，市场存在调整风险。

债券组合明细

组合风险收益情况

债券组合设计原则

• 风险控制：选择波动性较低的券种，以应对市场风险。
• 利率风险应对：选择短久期和低凸性券种，同时配置高收益券种以抵补价格下跌风险。
• 信用风险应对：选择新近资信评级较高的券种。

组合规则设定

1. 每只债券等比重配置，面值金额均为1000元。
2. 每周最多更换一只债券，调整以当日收盘价为基准。
3. 组合中债券数量保持在10只以内，交易活跃且金额较大。
4. 保持满仓操作。
5. 以交易所市场为主。

债券市场流动性分析

• 央行货币政策创新工具增多，流动性操作趋于淡静。
• 资金面稳中偏松，7天回购利率维持在3%左右。
• 债券市场供给减少，信用债成交缩量，观望情绪加重。

信用债收益率变化

• 企业债AAA（3年期）收益率下行282个BP至4.26%。
• 中长端（7年期）收益率下行154个BP至4.59%。
• 城投债AAA（3年期）收益率下行381个BP至4.37%。
• 中长端（7年期）收益率下行155个BP至4.77%。

市场趋势分析

• 利率债收益率曲线出现阶段性调整，信用债收益率仍处于下行趋势。
• 信用利差和评级利差处于低位，市场存在调整风险。
• 债券市场整体向好，但短期需谨慎观望。

债券组合历史表现

• 本组合构建于2013年1月25日，累计涨幅为11.96%。
• 本期组合无调整，具体明细见表1。
• 历史表现显示，组合表现优于中债总指数。

投资建议总结

• 建议关注中等久期债券。
• 产业债和城投债为主要投资主线。
• 维持AA+和AA评级组合。
• 债券市场整体向好，但短期需谨慎观望。