20141117-申万宏源-债市周评_经济_金融数据维持弱势_债券牛市将延续_16页_1000kb

2014年11月17日债市周评总结

核心内容概述

2014年11月17日的债市周评指出，当前经济与金融数据整体偏弱，债券市场仍处于牛市趋势中，政策对冲力度不足，未来货币政策仍有放松空间。同时，信用债和高收益债市场出现调整，信用利差有所回升，但牛市基础未被撼动。海外市场方面，美国经济数据良好，加息预期升温，而欧洲与英国经济增长预期下调，美元指数微跌，人民币贬值压力上升。

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主要观点

1. 利率展望

• 市场表现：上周利率债收益率总体上行，日内波动放大，主要是市场对前期过度上涨的自我修复。
• 资金面：资金面继续宽松，隔夜和7天回购利率下降，14天回购利率大幅下行，交易所资金利率基本平稳。
• 金融数据：10月新增人民币贷款和社融总量均低于预期，显示企业融资需求疲弱，信用创造仍面临困难。
• 财政数据：财政支出增速断崖式下跌，主要受税收收入和土地出让金下降影响，基建类支出放缓，经济支撑不足。
• 策略建议：短期可小仓位顺应市场方向，但中期仍看好债券牛市，继续做多方向。

2. 信用债展望

• 市场表现：信用债收益率整体小幅下行，期限利差和信用利差收窄，中低等级城投债表现更弱。
• 供给情况：11月城投债发行量继续萎缩，中票占比大幅增加，企业债发行受政策限制。
• 评级变动：大渡河中票评级上调至AAA，反映其良好的盈利能力和现金流状况。
• 风险提示：高收益债板块出现回调，信用利差回升，但中长期仍有下行空间，需警惕信用事件风险。

3. 高收益债展望

• 市场表现：净价指数下跌0.97%，创8月以来最大单周跌幅，收益率指数大幅上行30bp。
• 信用利差：信用利差回升至3%以上，但仍低于去年低点，有进一步下行空间。
• 相关系数：高收益债池平均相关系数维持在0.9的历史高位，市场情绪主导。

4. 海外市场展望

• 美国：消费者信心指数创新高，LMCI数据良好，美联储提前加息预期升温，预计在2015年6月前加息。
• 欧洲：工业数据不及预期，经济增长动能恢复有限，欧央行可能推迟政策调整。
• 英国：央行下调经济增长与通胀预期，加息步伐缓慢，薪资增长仅为加息门槛。
• 汇率与大宗商品：美元指数微跌，人民币即期汇率上升，但贬值风险依然存在；国际原油价格下跌，金价上涨，农产品和工业金属涨跌互现。

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关键信息

金融与财政数据

• 10月新增人民币贷款：5483亿元，较9月少增3089亿元。
• 10月社融总量：6627亿元，较9月减少4728亿元。
• 10月财政收入：13280亿元，同比增长9.4%。
• 10月财政支出：9910亿元，同比下降5.7%，创年内最低增速。
• M2增速：12.6%，剔除“冲存款”影响后反映实际货币创造仍偏弱。

资金面

• 银行间资金利率：隔夜和7天利率下行，14天利率大幅下行。
• 交易所资金利率：基本平稳。
• IPO影响：本周一只新股发行，下周资金冻结高峰达9000亿元，但市场已适应，影响有限。

信用债市场

• 城投债收益：各期限各等级城投债收益继续下行，中低等级下降更多。
• 信用利差：收窄至2.93%-3.12%，重回3%以上。
• 高收益债：净价指数下跌0.97%，收益率指数上行30bp，信用利差回升。

海外市场动态

• 美国：密歇根大学消费者信心指数创新高，LMCI数据良好，加息预期升温。
• 欧洲：三季度GDP增速超预期，但工业数据疲软，经济增长动能不足。
• 英国：下调经济增长与通胀预期，加息步伐缓慢。
• 汇率：美元兑人民币中间价下降，即期汇率上升，人民币贬值风险上升。
• 大宗商品：国际原油价格继续下行，金价上涨，农产品和工业金属涨跌不一。

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本周关注重点

• 国内资本市场：沪港通启动，资金流入中国概念股和债券市场。
• 政策动向：关注央行进一步的MLF投放和公开市场操作。
• IPO影响：下周资金冻结高峰，需关注对市场流动性的影响。
• 经济数据：10月PPI、CPI等数据，以及后续的财政与信贷数据。

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总结

综上所述，当前国内经济和金融数据持续偏弱，信用创造环境不佳，财政支出面临双重压力，货币政策仍有放松空间，债券市场牛市趋势未破。信用债市场收益率下行，但中低等级城投债表现更弱，高收益债板块回调，信用利差回升，但中长期仍有下行空间。海外市场方面，美国经济数据良好，加息预期升温，欧洲与英国经济增长预期下调，人民币贬值压力上升。整体来看，债市仍具吸引力，但需警惕信用事件风险。