20250626-紫金天风-LPG半年报_预期差与供需差视角下的LPG市场_31页_4mb

2025年6月LPG市场分析研究摘要

研究基本信息

• 作者： 肖兰兰
• 研究助理： 王睿
• 日期: 2025/06/26
• 机构证号： 紫金天风期货

2025上半年LPG市场回顾

• 波动性:
  • 价格波动剧烈，主力期货合约振幅超19%。
  • 全年单日振幅超5%的行情共4次。
  • 上半年期权隐含波动率整体处于近两年均值偏低位，但4月中关税开盘后隐波最高达到36%，6月伊以冲突后达29.79%。

基本面分析：核心驱动因素与供需格局

• 核心变量: 进口依存度、供需关系、PDH装置产能及开工率、地缘政治(伊以、俄乌)、贸易政策(美国关税)。
• 进口依存度: 中国进口依存度逐年上升，2024年底达超40%。
• 供需格局:
  • 上游: 受进口预期差、关税政治影响。伊朗、美国、中东均为重要供应源，2024年美国货占比超50%，伊朗货占比近五年整体增加。
  • 下游: 燃烧需求整体较为刚性回升；化工需求以PDH装置为核心。
• PDH装置: 近五年内年产能从零增加至近2343万吨，是核心丙烷需求点。
• 开工率: 2025年Q1开工率约67%，受4月美国关税落地预期影响Q2开工率持续回落至5月底约60%，整体预估上半年开工率约63%。

风险提示

• 政策风险: 原油价格大幅波动、中东LPG供应反复、中美关税反复。
• 地缘风险: 伊朗封锁霍尔木兹海峡的消息反复。

交易策略建议

• 选项类: 关注日历价差策略，利用高波动率时期做空短期虚值期权，利好组合收益。
• 价差类: 关注月间逢高反套机会。考虑Q3原油需求支撑，关注多原油空PG的做缩裂差机会。

免责声明:
本报告基于公开资料和实地调研，仅反映研究人员观点，不构成任何投资建议。报告仅供参考，不承担任何形式的担保或法律责任。THANKS FOR YOUR ATTENTION