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LPG市场总结：供给过剩压力或将回归

核心内容

LPG（液化石油气）市场近期因中美关税政策调整而出现波动，市场预期美国和中东的供给将逐步释放，对国内价格形成下行压力。本文分析了2024年LPG市场的主要变化、区域价差走势以及供需格局的演变，预判未来市场走势。

主要观点

• 关税政策影响：2024年4月，中美联合公报宣布大幅下调加征关税，我国对美丙烷的关税重新回到11%的水平，预计美国丙烷将再度进入中国市场。
• 进口格局变化：此前，我国对美丙烷依赖度较高，2024年进口比例已达到50.8%，远高于2018年的20%。因此，本轮关税调整对华东-日本丙烷价差的影响更为显著。
• 国内需求收缩：关税调整前，国内PDH（丙烯脱氢）开工率因成本压力下降至59.6%，预期进一步降至55%左右，接近历史低位。部分PDH项目已停工，总计约370万吨产能，占国内总产能的15%。
• 供给端压力：5月上半月，由于关税生效前的集中到岸，国内LPG到岸量维持高位，但下旬预计大幅回落，导致5月总到岸量环比下降11.8%至258万吨。
• 美国产量与出口预期：EIA预计美国天然气产量将在下半年维持高位，但丙烷出口量在三季度后将有所下降，至1.58百万桶/日，这可能影响美国丙烷的长期增长趋势。
• 中东市场动态：中东出口量在2024年微增0.2%，但因伊朗制裁和欧佩克减产，市场一度紧张。随着欧佩克减产政策放松，中东丙烷供应或加快释放，推动CP-MB价差收缩。
• 价格走势预判：短期内区域价差有望回归至4月初水平，但国内炼厂气价格因供给过剩而持续承压。PDH复产可能在价格下行后逐步恢复，但若需求偏弱或进口成本回落有限，复产或偏慢。
• 市场风险与机会：关税冲突缓解后，对美丙烷加税的利多风险已释放。若PDH复产不及预期或原油价格回升，盘面可能面临进一步做空机会。

关键信息

1. 进口量与价差变化

• 5月上半月，美国丙烷集中到岸，导致国内到岸量高位。
• 5月总到岸量预计环比下降11.8%至258万吨。
• 华东-日本丙烷价差因美国进口减少而迅速走高，幅度高于2018年。
• FEI-CP价差因美国货源减少而迅速下行。

2. 国内PDH开工率变化

• 5月8日PDH开工率降至59.6%，预期进一步降至55%。
• 370万吨产能因美国关税影响而停工，占国内总产能的15%。
• 若进口成本回落，停工产能有望较快恢复。

3. 美国市场动态

• EIA预计美国天然气产量下半年维持高位，但丙烷出口量在三季度后将略有下降。
• 美国丙烷出口量在5月因关税压力和出口产能上限而短暂下滑。
• 美国丙烷产量可能在下半年高位回落，出口预期修复或推动产量回升。

4. 中东市场动态

• 2024年中东出口量为4632万吨，微增0.2%。
• 4月以来因关税和制裁，中东市场供应紧张，CP价格强势。
• 欧佩克减产政策放松，中东丙烷供应或加快释放，推动CP-MB价差收缩。

5. 价格走势与市场预期

• 短期内区域价差有望收缩至关税前水平，但国内价格因供给过剩而持续承压。
• 若PDH复产不及预期或原油价格回升，盘面可能面临进一步做空机会。
• 6月后海外供给增量释放，国内价格或加速下行。

6. 图表辅助说明

• 图1：显示本轮关税冲击导致华东-日本丙烷价差更快走高。
• 图2：反映FEI-CP价差迅速下行。
• 图3：显示5月总到岸量随PDH开工率回落。
• 图4：美国丙烷产量下半年仍有增长空间。
• 图5：美国丙烷周出口量短暂下滑。
• 图6：中东出口船期数据。
• 图7：中东丙烷/布伦特仍处偏高位置。
• 图8：盘面震荡中枢有望进一步下移。

结论

LPG市场在2024年经历了因关税政策调整引发的供需变化。短期内，由于进口量下降和国内需求收缩，价格承压。但随着关税缓解，海外供给压力可能逐步释放，推动国内价格下行。PDH复产情况及原油价格走势将成为关键变量，影响市场后续发展。