国电电力（600795）2024年年报及投资分析总结
核心内容
国电电力于2024年发布年报，显示其在火电、水电及新能源板块均有不同程度的表现。公司整体盈利情况有所改善，但收入略有下降。2024年公司实现营收1792亿元，同比下降1%；实现归母净利润98.31亿元，同比增长75.28%；扣非归母净利润46.66亿元，同比下降4.2%。公司计划向全体股东派发现金红利，每股0.20元，占归母净利润的36.28%。
主要观点
火电板块
- 盈利改善：2024年火电贡献归母净利41.15亿元，同比增长34.05%。
- 收入与成本：火电完成发电量3685.24亿千瓦时，同比下降1.18%；煤电平均上网电价微降，但成本端因煤炭价格下降，公司火电利润有所提升。
- 未来计划：2025年计划火电核准备案200万千瓦，开工147万千瓦，投产764万千瓦，预计贡献归母净利41亿元，同比增长34%。
水电板块
- 业绩受减值影响：2024年水电贡献归母净利12.42亿元，但因计提资产减值损失9.06亿元，业绩受到一定扰动。
- 项目进展：在建水电项目492.35万千瓦，主要分布在四川、新疆等地，其中大渡河流域项目2025年计划投产136.50万千瓦，2026年计划投产215.50万千瓦。
- 运营情况：2024年水电发电量594.68亿千瓦时，同比增长7.93%；上网电价微降5元/兆瓦时。
新能源板块
- 新增装机：2024年新能源控股装机增加428.53万千瓦，风电和太阳能装机容量分别为983.98万千瓦和1228.06万千瓦。
- 投产计划：2025年计划新能源投产641.59万千瓦。
- 运营表现：风光发电量分别同比增长7.01%和95.89%；但风光利用小时数分别同比下降174和100小时；电价分别下滑28和73元/兆瓦时。
- 减值影响：计提信用减值损失8.11亿元，资产减值损失2.62亿元，导致新能源板块净利润同比下降21.1%。
关键信息
财务数据
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入（百万元） |
180,998.88 |
179,182.01 |
174,680.23 |
184,045.94 |
185,697.67 |
| 营业利润（百万元） |
15,288.96 |
20,024.51 |
13,628.93 |
14,117.95 |
15,483.06 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
5,608.59 |
9,831.02 |
6,456.59 |
7,075.20 |
7,835.83 |
| 每股收益（元/股） |
0.31 |
0.55 |
0.36 |
0.40 |
0.44 |
| 市盈率（P/E） |
14.82 |
8.45 |
12.87 |
11.75 |
10.61 |
| 市净率（P/B） |
1.70 |
1.48 |
1.39 |
1.30 |
1.21 |
| EV/EBITDA |
8.63 |
8.00 |
10.54 |
11.55 |
11.49 |
投资建议
- 盈利预测：下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为65亿元、71亿元、78亿元。
- 估值：对应PE分别为13倍、12倍、11倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 新增装机不及预期
- 行业竞争过于激烈
- 煤炭价格大幅上升
- 电价下调
- 下游需求低于预期
- 补贴兑付节奏大幅放缓
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 货币资金 |
19,165.91 |
15,436.73 |
13,974.42 |
14,723.68 |
14,855.81 |
| 流动资产合计 |
58,309.91 |
62,565.18 |
46,445.82 |
65,956.10 |
49,483.48 |
| 长期股权投资 |
15,004.89 |
16,403.93 |
16,403.93 |
16,403.93 |
16,403.93 |
| 固定资产 |
270,807.60 |
293,374.79 |
273,833.58 |
254,292.37 |
234,751.16 |
| 负债合计 |
338,472.62 |
362,571.55 |
372,290.86 |
426,801.45 |
444,302.98 |
| 股东权益合计 |
119,426.73 |
131,364.75 |
137,433.78 |
144,389.31 |
151,857.71 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流 |
42,583.80 |
55,639.61 |
50,639.94 |
17,972.14 |
53,396.11 |
| 投资活动现金流 |
-46,859.53 |
-48,745.29 |
-58,472.47 |
-58,502.42 |
-58,507.56 |
| 筹资活动现金流 |
4,928.84 |
-10,241.65 |
6,370.22 |
41,279.54 |
5,243.59 |
| 现金净增加额 |
653.11 |
-3,347.33 |
-1,462.31 |
749.26 |
132.14 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
180,998.88 |
179,182.01 |
174,680.23 |
184,045.94 |
185,697.67 |
| 营业成本 |
154,539.72 |
153,674.14 |
151,173.11 |
159,082.98 |
158,652.59 |
| 营业利润 |
15,288.96 |
20,024.51 |
13,628.93 |
14,117.95 |
15,483.06 |
| 归属于母公司净利润 |
5,608.59 |
9,831.02 |
6,456.59 |
7,075.20 |
7,835.83 |
财务比率
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增长率 |
-6.06% |
-1.00% |
-2.51% |
5.36% |
0.90% |
| 毛利率 |
14.62% |
14.24% |
13.46% |
13.56% |
14.56% |
| 净利率 |
3.10% |
5.49% |
3.70% |
3.84% |
4.22% |
| ROE |
11.50% |
17.54% |
10.83% |
11.06% |
11.40% |
| 资产负债率 |
73.92% |
73.40% |
73.04% |
74.72% |
74.53% |
| 净负债率 |
206.10% |
197.11% |
201.68% |
227.56% |
227.55% |
| 流动比率 |
0.41 |
0.50 |
0.36 |
0.40 |
0.28 |
| 速动比率 |
0.38 |
0.45 |
0.32 |
0.36 |
0.25 |
| 应收账款周转率 |
8.08 |
6.73 |
7.80 |
7.49 |
7.31 |
| 存货周转率 |
32.70 |
32.22 |
30.94 |
31.73 |
31.92 |
| 总资产周转率 |
0.42 |
0.38 |
0.35 |
0.34 |
0.32 |
总结
国电电力在2024年实现了显著的归母净利润增长，主要得益于火电板块的盈利改善。尽管收入略有下降，但火电成本控制有效，提升了整体盈利能力。水电板块因资产减值影响业绩，但未来项目投产计划有助于提升未来收益。新能源板块虽然装机持续扩张，但受电价下降和减值影响，净利润有所下滑。公司未来三年的盈利预测下调，但维持“买入”评级，反映其在电力行业的竞争优势和增长潜力。同时，公司面临一定的风险，如新增装机不及预期、煤炭价格波动、电价下调等，需持续关注。
