20250417-国盛证券-国电电力-600795.SH-火电盈利稳健提升_大渡河打开成长空间_3页_755kb

国电电力 (600795.SH) 2024年度总结

核心内容

国电电力于2024年发布了年度报告，整体业绩稳健增长，尤其在火电板块表现突出。公司全年实现营业收入1791.82亿元，同比下降1.00%；归属于上市公司股东的净利润达到98.31亿元，同比增长75.28%。尽管公司当年业绩受到转让国电建投内蒙古能源有限公司50%股权的影响，但整体仍符合市场预期。

主要观点

• 火电盈利稳健提升：受益于燃煤成本下行，火电板块实现归母净利润41.15亿元，同比增长34%。全年利用小时数为5178小时，发电量3662亿千瓦时，同比略有下降，但上网电价同比下降0.376分/度，整体度电净利润提升0.45分。
• 水电板块电量修复，利润受减值影响：水电板块2024年实现归母净利润12.42亿元，同比下降33%。发电量同比增长8%，但主要受大兴川电站计提在建工程减值准备8.31亿元影响。公司锁定大渡河、开都河等流域资源，2025年和2026年计划新增装机容量分别为136.50万千瓦和215.50万千瓦，水电板块将进入新一轮成长期。
• 新能源板块利润承压：风电板块归母净利润7.77亿元，同比下降23%；光伏板块归母净利润6.03亿元，同比下降19%。主要受上网电价下滑及计提坏账准备和资产减值准备影响。尽管如此，公司境内新能源资源获取仍保持增长，新能源装机具备成长空间。
• 投资建议：公司作为全国电力龙头，火电、水电及新能源业务多点开花，且大渡河项目将带来业绩增厚。预计公司2025-2027年营业收入分别为1839.01亿元、1916.71亿元和1985.93亿元，同比增长2.6%、4.2%和3.6%；归母净利润分别为77.76亿元、92.64亿元和97.83亿元，对应EPS分别为0.44元、0.52元和0.55元/股，PE分别为10.7倍、9.0倍和8.5倍。投资建议为“买入（维持）”。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年为1791.82亿元，同比下降1.00%；2025-2027年预计增长2.6%、4.2%、3.6%。
• 归母净利润：2024年为98.31亿元，同比增长75.28%；2025-2027年预计分别为77.76亿元、92.64亿元、97.83亿元。
• EPS：2024年为0.55元/股；2025-2027年预计分别为0.44元、0.52元、0.55元/股。
• PE：2024年为8.4倍；2025-2027年预计分别为10.7倍、9.0倍、8.5倍。

资产负债情况

• 总资产：2024年为493936百万元，预计2025-2027年分别增长至533651百万元、572804百万元、615190百万元。
• 负债合计：2024年为362572百万元，预计2025-2027年分别增长至390425百万元、416401百万元、444381百万元。
• 资产负债率：2024年为73.4%，预计2025-2027年分别降至73.2%、72.7%、72.2%。
• 流动比率：2024年为0.5，预计2025-2027年分别增长至0.7、0.9、1.2。

现金流情况

• 经营活动现金流：2024年为55640百万元，同比增长18.3%；预计2025-2027年分别为59143百万元、60200百万元、66539百万元。
• 投资活动现金流：2024年为-48745百万元，预计2025-2027年分别为-46261百万元、-40381百万元、-43232百万元。
• 筹资活动现金流：2024年为-10242百万元，预计2025-2027年分别为10099百万元、4749百万元、5476百万元。
• 现金净增加额：2024年为-3348百万元，预计2025-2027年分别为22981百万元、24568百万元、28784百万元。

水电项目进展

• 大渡河项目：2024年老鹰岩二级水电站、新疆和静抽水蓄能电站等项目获批开工，2025年计划投产136.50万千瓦，2026年计划投产215.50万千瓦。
• 装机增长：公司水电板块即将迎来新一轮装机成长期，有望带动业绩增长。

风险提示

• 装机速度不及预期
• 电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期
• 上游原材料涨价

财务指标对比

总结

国电电力在2024年展现出较强的盈利能力，尤其是火电板块，受益于燃煤成本下降，实现净利润大幅增长。尽管水电和新能源板块受到减值和电价下滑的影响，但公司通过锁定大渡河等流域资源，预计将在未来两年迎来装机增长，从而带动业绩提升。公司整体具备成本优势和多业务增长点，投资建议为“买入（维持）”。未来三年，公司营业收入和净利润预计持续增长，但需关注装机进度、政策变化及原材料价格波动等风险因素。