20180809-中泰证券-洋河股份-002304.SZ-梦之蓝引领新一轮成长_新江苏打开全国化空间_33页_2mb

洋河股份（002304.SZ）投资总结

核心内容概述

洋河股份（002304.SZ）作为中国白酒行业的重要参与者，凭借其卓越的治理结构、完善的产品及渠道体系，构建了核心竞争优势。公司当前对应2018年21倍PE，估值处于行业中等水平，但其机制灵活、品牌力提升超预期，成为当前重点推荐的投资标的。

主要观点与关键信息

品牌力与渠道力是核心壁垒

• 品牌力：洋河品牌力源于其深厚的历史文化底蕴和持续的品牌创新。公司推出“洋河蓝色经典”系列，以蓝色为主色调，成功塑造出独特的品牌形象，且通过多种营销方式（如广告投放、线下活动、国际场合亮相）进一步提升品牌影响力。
• 渠道力：洋河渠道体系接近快消品模式，包括“1+1”营销模式、“4×3”终端营销模式以及“522”极致化工程。公司注重终端铺货与陈列，通过密集的市场覆盖和高效的终端管理，提升了市场渗透力和销售效率。
• 管理团队：洋河的管理团队具有卓越的执行力，通过多次改制和激励机制改革，提升了公司整体运营效率和市场竞争力。

未来增长点一：复制海天系列成功之路，梦系列成为增长新引擎

• 产品结构升级：蓝色经典系列在公司整体销售占比逐步提升，梦、天、海三者收入占比约为3:3:4，梦系列占比持续上升，成为公司主要增长动力。
• 梦之蓝的潜力：梦之蓝作为洋河的高端产品，具有与海之蓝和天之蓝相似的成长要素。随着江苏省内消费升级，梦之蓝有望成为百亿级大单品，带动公司业绩加速增长。
• 品牌与品质提升：梦之蓝在品质、品牌力、市场定位上进一步提升，且通过大量营销资源投入，提升了消费者认知与接受度。

未来增长点二：新江苏战略推进顺利，全国化海阔天空

• 新江苏战略成效显著：洋河通过新江苏战略，成功在省外市场（如安徽、河南、山东）复制省内高增长模式，2018年一季度梦之蓝省外增长超60%，省外收入占比持续提升。
• 省外市场潜力巨大：洋河计划到2020年建成深度全国化市场，省外收入占比有望达到70%。目前在安徽、河南、山东等省份，洋河市场份额分别为5.6%、6%、5.4%，仍具有较大增长空间。
• 市场拓展策略：公司通过深度分销、聚焦重点市场、强化组织管理与渠道促销，逐步渗透至省外市场，提升市场份额。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 业绩预测：预计2018-2020年公司收入分别为242.12亿、292.07亿、346.77亿，同比增长21.56%、20.63%、18.73%；净利润分别为82.99亿、101.65亿、123.95亿，同比增长25.22%、22.49%、21.94%。
• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为5.51元、6.75元、8.23元，业绩增长动力强劲。

风险提示

• 政策风险：三公消费政策可能继续收紧，影响白酒市场需求。
• 食品安全风险：白酒行业存在食品安全隐患，可能对品牌和市场造成负面影响。

总结

洋河股份凭借其品牌创新与渠道建设，成为白酒行业中极具潜力的公司。梦之蓝作为公司重点产品，有望引领新一轮产品结构升级，并带动公司业绩增长。新江苏战略的推进，使得洋河在省外市场取得良好成效，全国化布局进一步打开增长空间。随着品牌力和产品力的持续提升，洋河的估值体系有望进一步优化，未来增长可期。