> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩与市场分析总结 ## 核心内容 2026年中报显示，公司业绩仍面临较大压力，营收和净利润同比大幅下滑。具体数据如下： - **2026年H1**： - 营收：105.4亿元，同比-28.8% - 归母净利：26.0亿元，同比-40.1% - **2026年Q2**： - 营收：23.5亿元，同比-36.9% - 归母净利：1.6亿元，同比-78.0% ## 经营分析 ### 量价拆分 - **白酒销量**：同比-31%，降至5.4万吨 - **吨价**：同比+3.7%，达到19.2万元/吨 ### 分档次营收 - **中高档白酒**：营收90.8亿元，同比-28%，毛利率79.4% - **普通白酒**：营收12.5亿元，同比-32%，毛利率36.9% ### 分区域营收 - **省内销售**：营收43.9亿元，同比-38% - **省外销售**：营收59.3亿元，同比-20% - **经销商数量**：26H1末省内/省外经销商分别较25年末减少116家/422家，至2817家/5016家 ### 渠道策略 - 公司以“解决问题、出清风险”为主要任务，以“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心”为阶段性目标 - 渠道端在稳价基础上推进去库，库存相对可控 - 建议关注中秋&国庆动销表现，渠道回款/补货情绪仍趋谨慎 ## 财务表现 ### 报表结构 - **2026Q2**： - 归母净利率：6.6%，同比-12.4pct - 毛利率：66.2%，同比-7.1pct - 销售费用率：29.4%，同比+6.1pct - 管理费用率：13.2%，同比+8.3pct ### 合同负债 - 2026Q2末合同负债余额为43.0亿元，同比+26Q2营收-52% ### 销售收现 - 2026Q2销售收现24.8亿元，同比-4% ## 盈利预测与估值 ### 收入预测（亿元） - 2026E：136.2 - 2027E：145.5 - 2028E：161.4 ### 归母净利预测（亿元） - 2026E：14.3 - 2027E：16.5 - 2028E：22.6 ### EPS预测（元） - 2026E：0.95 - 2027E：1.10 - 2028E：1.50 ### PE估值（倍） - 2026E：42.1 - 2027E：36.4 - 2028E：26.6 ### 维持评级 - 维持“买入”评级 ## 风险提示 - 核心品动销改善不及预期 - 区域市场竞争加剧 - 行业政策风险 - 食品安全风险 ## 投资评级分析 ### 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 1 | 4 | 8 | 24 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 2 | 1 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.20 | 1.12 | ### 评分说明 - 1.00 = 买入 - 1.01～2.0 = 增持 - 2.01～3.0 = 中性 - 3.01～4.0 = 减持 ## 分析师信息 - 刘宸倩（执业 S1130519110005）：liuchenqian@gjzq.com.cn - 叶韬（执业 S1130524040003）：yetao@gjzq.com.cn ## 公司基本情况（人民币） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 28,876 | 19,211 | 13,619 | 14,554 | 16,143 | | 营业收入增长率 | -12.8% | -33.5% | -29.1% | 6.9% | 10.9% | | 归母净利润(百万元)| 6,673 | 2,206 | 2,191 | 1,641 | 2,254 | | 归母净利润增长率 | -33.4% | -66.9% | -35.3% | 15.8% | 36.9% | | 摊薄每股收益(元) | 4.43 | 1.46 | 0.95 | 1.10 | 1.50 | ## 比率分析 ### 每股指标 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 每股收益 | 6.65 | 4.43 | 1.46 | 0.95 | 1.10 | 1.50 | | 每股经营现金净流 | 4.07 | 3.07 | -0.51 | -0.31 | 1.48 | 2.34 | | 每股净资产 | 34.48 | 34.25 | 31.06 | 31.06 | 31.06 | 31.06 | ### 回报率 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 净资产收益率 | 19.3% | 12.9% | 4.7% | 3.1% | 3.5% | 4.8% | | 总资产收益率 | 14.4% | 9.9% | 3.8% | 2.5% | 2.9% | 3.9% | | 投入资本收益率 | 17.7% | 12.3% | 4.3% | 2.0% | 2.8% | 4.0% | ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发 - 报告基于公开资料或实地调研资料，不保证其准确性和完整性 - 报告所载观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致 - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不构成投资建议 - 报告不承担任何直接或间接损失的责任 - 报告内容可能随时调整，不构成对任何人的个人推荐 ## 联系方式 - **上海**：电话 021-80234211，地址 上海浦东新区芳甸路1088号，邮编 201204 - **北京**：电话 010-85950438，地址 北京市东城区建内大街26号，邮编 100005 - **深圳**：电话 0755-86695353，地址 深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心，邮编 518000 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn / researchbj@gjzq.com.cn / researchsz@gjzq.com.cn