20241118-交银国际证券-石药集团-01093.HK-3Q24承压_创新管线BD潜力大但短期业绩不确定性仍高_下调目标价_6页_375kb

石药集团（1093HK）3Q24业绩总结

以上研究报告对石药集团在2024年第三季度的业绩与未来展望进行了深入分析。主要内容如下：

1. 业绩下滑严重：2024年第三季度，公司收入和净利润分别下滑178%和504%。主要由于成药业务（下滑20%）受省级联盟集采影响，以及神经业务（下滑16%）受医保控费加重，上述问题均导致多个产品面临市场压力。

2. 原料药及功能食品持续承压：由于咖啡因价格下跌以及VC、抗生素需求回落，该板块收入下滑更为显著，毛利率同比下滑至710%。尽管如此，销售费用率与研发有所控制，公司经营保持稳定性。

3. 创新管线与对外授权潜力大：公司创新业务正在推进多个重要品种，包括Lp(a)抑制剂（已授权与阿斯利康，最高金额165亿美元）。同时，ADC、siRNA等技术平台也在持续产出新分子，今年计划有至少两个对外授权交易落地。

4. 下调目标价与维持中性评级：基于第三季度的疲软业绩，交银国际下调了2024-2026年的盈利预测，并基于DCF模型得到新目标价为580港元（对应124倍2025年市盈率）。尽管存在BD交易预期和新药研发的积极因素，但受政策风险与短期业绩不可预测性拖累，分析师维持中性评级。

5. 未来增长看点：管理层指出，预计2024年底至2025年间，公司有6款新产品入市，若研发效率提升，有望实现业绩反弹。公司还积极探索AI制药、基因治疗等多个前沿技术合作方向。

综上，虽然短期业绩面临挑战，但公司深厚的研发基础与对外授权策略有望在中长期驱动生成恢复。