20250331-正信期货-沪锌_下游需求旺季_基本面供需双增_16页_1mb

正信期货沪锌分析报告总结

核心观点

• 宏观环境：美元近期走软引发投资者对货币信心的质疑，需密切关注美联储及外汇储备管理者的美元持有数据。
• 基本面趋势：2025年锌矿供给周期性转宽，多个大型锌矿项目将增产，加工费上调趋势持续，预示供给端将逐步宽松。
• 供需变化：虽然四月为传统需求旺季，但若全球需求未有显著提升，锌供需或将转向过剩，对锌价形成下行压力。
• 策略建议：在矿紧转矿宽的拐点期，市场预期尚不一致，建议关注价格压力位，采取逢高沽空策略，胜率或高于向下突破。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2025年1月全球锌精矿产量为97.83万吨，同比增加3.93%。
• 2025年锌矿国际长协TC价即将敲定，可能进一步影响市场供给。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 2025年1-2月国内累计进口锌精矿85.83万实物吨，同比增加32.82%。
• 进口矿加工费上调，推动整体加工费上升，进口矿加工费为35美元/吨，国产矿为3400元/吨。

2.3 冶炼厂利润估算

• 随着加工费上调，炼厂利润有所改善，平均利润重回盈利区间。
• 副产品硫酸价格有所波动，影响炼厂整体利润。

2.4 精炼锌产量

• 2025年1月全球精炼锌产出112.45万吨，同比减少2.89%，主因国内炼厂减产。
• 2025年2月国内精炼锌产量为48.1万吨，同比下滑4.28%，但近期利润回升使产量降幅收窄。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 2025年1-2月中国累计净进口精炼锌6.82万吨，高于2024年。
• 精炼锌进口窗口目前关闭，进口利润未显现。

产业基本面 - 消费端

3.1 精炼锌初端消费

• 2025年1月国内镀锌板产量为235万吨，同比增加3.98%。
• 镀锌表观消费量相对低迷，或反映实际需求偏弱及隐性库存去库。

3.2 精炼锌终端消费

• 2025年1-2月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速有所提速，显示政策对基建的推动作用。
• 房地产后端环比好转，但新开工和施工等前端指标仍偏弱。

3.3 精炼锌终端消费

• 2025年2月国内汽车产量210.3万辆，同比增加39.64%，显示汽车制造业的强劲增长。
• 家电产出在出口及补贴政策带动下保持韧性，产量累计同比上升。

其他指标

4.1 库存

• 进口锌锭流入及国内炼厂生产恢复，导致国内库存水位企稳。
• 上期所锌库存、国内锌社库及LME锌库存均显示库存水平趋于平稳。

4.2 现货升贴水

• 截止3月28日，锌LME0-3升贴水报贴水26美元/吨。
• 沪锌期限结构呈现轻微back结构，反映市场对近期供应恢复的预期。

4.3 交易所持仓

• 截止3月21日，LME锌投资基金净多持仓为37712手，显示机构对锌的多头配置。
• 沪锌加权持仓量低位回升，市场参与度有所提升。

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