20250331-中辉期货-玻璃2025二季度报告_旺季成色待定_反弹偏空为主_11页_1mb

玻璃二季度行情分析总结

核心内容

本报告由中辉期货研究院发布，聚焦2025年第二季度浮法玻璃市场走势，分析了需求端、供给端、库存端、成本端及估值端的综合影响，提出了相应的投资策略与市场展望。

主要观点

1. 需求端：旺季成色待定，政策效应关键

• 一季度地产竣工回暖预期较强，但实际需求恢复乏力，深加工订单天数同比减少38%。
• 政策托底效果有限，地产新开工面积仍处于断崖式下滑趋势。
• 二季度是传统需求旺季，需重点关注“金三银四”需求验证及“保交楼”政策实际落地效果。
• 若需求边际改善叠加供应收缩，可能推动价格阶段性修复；否则，行业将延续“供需双弱”格局。

2. 供给端：产能调节主导，关注利润拐点

• 浮法玻璃行业目前处于盈亏平衡至微亏区间，天然气产线亏损持续，煤制气产线勉强保本。
• 一季度产能收缩持续，日熔量降至近四年低位，二季度若天然气利润转正，企业可能加速复产；若煤制利润转负，冷修规模或扩大。
• 供应端变化将与库存去化节奏共同影响价格走势，建议投资者关注冷修/复产动态及现货利润拐点。

3. 库存端：库存去化力度，在于需求成色

• 一季度库存呈现结构性特征，上游累库后去化，中游高库存倒逼，下游低库存博弈。
• 截至3月21日，全国浮法玻璃库存达6946万重箱，同比增加10.6%，库存天数达31.3天。
• 二季度库存去化将决定价格走势，若需求改善，库存可能持续去化，推动价格反弹；若需求证伪，库存或再次累积，价格下探。

4. 成本端：煤制动态成本，提供边际支撑

• 煤制成本成为当前最低边际成本，盘面价格在煤制成本下方运行时间约为10% - 20%。
• 一季度煤制成本为1099元/吨，天然气成本为1541元/吨，石油焦成本为1180元/吨。
• 成本端对价格的影响取决于燃料价格走势及供需变化，若成本上升与供应收缩同步，可能支撑价格上涨。

5. 估值端：弱基差背景下，限制反弹空间

• 一季度期现价格联动下跌，反映弱现实与弱预期。
• 基差多数时间在负区间运行，缺乏明显的基差调节，价格更多受供需基本面影响。
• 期限结构呈现contango，近月合约价格走势更直接反映现货市场变化，显示现货市场有所改善。

6. 行情展望：库存主导波动，反弹偏空为主

• 二季度价格走势将由库存去化节奏与需求验证结果主导。
• 若库存去化超预期，期货价格可能因“旺季预期 + 库存去化”形成阶段性利多，短期关注1200-1400元/吨区间反弹机会。
• 若库存再次累积，价格将回归“供需双弱”逻辑，可能下探至1100元/吨成本线。
• 策略上，建议在煤制成本线附近反弹，但中期仍偏空，关注05、09合约1000-1100元/吨支撑及1400-1500元/吨压力。
• 产业层面，盘面升水湖北现货10%-20%时，中上游企业可进行卖期保值；盘面低于煤制成本或大幅贴水现货时，中下游企业可进行买期保值。

关键信息

• 供应端：冷修主导产能收缩，日熔量降至近四年低位。
• 需求端：地产竣工面积见顶回落，二季度需求验证关键。
• 库存端：结构性累库，库存去化决定价格走势。
• 成本端：煤制成本成为定价边际支撑，成本线附近波动显著。
• 估值端：基差偏弱，限制价格反弹空间。
• 策略建议：短期反弹偏空，中期关注供需再平衡。
• 价格区间：短期关注1200-1400元/吨反弹机会，长期可能下探至1100元/吨成本线。

投资建议

• 逢低布局供应收缩带来的阶段性做多机会。
• 重点关注“金三银四”需求验证及“保交楼”政策落地效果。
• 产业层面，根据盘面与现货价差进行套期保值操作。
• 警惕高温雨季对需求修复的干扰，若库存再次累积，价格可能继续承压。

风险提示

• 政策落地不及预期，地产竣工面积降幅扩大。
• 高温雨季干扰施工，需求修复节奏被打断。
• 长期供需双减，价格弹性仍受基本面压制。

联系方式

• 研究员：何慧
• 联系方式：15834120820
• 期货咨询资格证号：F0303742
• 投资咨询证号：Z0011420