20211116-国金证券-天工国际-00826.HK-全球工模具钢龙头_粉末冶金钢放量在即_24页_3mb

天工国际(00826.HK) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

天工国际是一家专注于工模具钢、高速钢、切削工具及钛材等领域的领先企业，其业务覆盖全球近百个国家和地区，产品广泛应用于航空、汽车、电子等多个高端制造领域。公司自成立以来持续深耕工模具钢领域，通过30余年的发展，已成为我国高端特钢龙头企业之一。公司目前总产能为25万吨工模具钢、5万吨高速钢，并计划在2022年新增5万吨产能，其中包含部分高速钢产能。此外，公司还布局了粉末冶金钢和钛合金业务，旨在提升产品附加值和市场竞争力。

主要观点

• 全球工模具钢龙头：公司2020年工模具钢产量超越奥钢联，成为全球第一，2022年产能将达30万吨。
• 模具钢进口替代趋势明显：国内模具钢行业集中度高，CR5达61.9%，进口依赖度仍较高，公司通过扩大产能和提升内销比例，推动国产替代进程。
• 高速钢和切削工具受益于海外制造业回暖：公司拥有3亿支切削工具产能，2021年泰国工厂一期产能4800万件已投产，二期1亿件产能预计2022年投产。
• 粉末冶金技术升级：公司是国内首家建设粉末冶金工模具钢产线的企业，具备2000吨/年产能，二期3000吨产能计划2022年中投产，预计2021-2023年销量分别为500吨、2500吨、5000吨，毛利率将逐步提升。
• 钛合金业务增长潜力大：公司钛合金产能5000吨/年，正从坯材向中游加工转型，受益于高端钛合金需求增长，预计2021-2023年销量分别为0.35万吨、0.44万吨、0.5万吨，毛利率有望逐步提升。

关键信息

财务表现

• 2021-2023年盈利预测：归母净利润分别为6.4亿元、7.75亿元、10.06亿元，对应EPS分别为0.23元、0.28元、0.36元。
• 估值与目标价：给予公司2022年20倍估值，对应市值155亿元，目标价6.76港元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 主要财务指标：ROE从2016年的2.8%提升至2020年的10.32%，净利润率从3.43%提升至10.32%；P/B从2019年的2.60降至2023年的1.68。

市场表现

• 股价表现：2021年6个月涨幅达36.80%，12个月涨幅达57.34%，高于恒生指数。
• 市场数据：流通港股2,795百万股，总市值12,884.95百万元，年内股价最高5.58元，最低2.89元。

业务增长驱动因素

• 制造业回暖：汽车、家电等下游行业需求回升，带动模具钢和切削工具需求增长。
• 进口替代：国内模具钢进口依赖度较高，公司通过提升内销比例和扩产，推动国产替代。
• 高端产品需求：高端高速钢、粉末冶金钢、钛合金等产品需求增长，推动毛利率提升。
• 技术壁垒：公司具备高端加工技术，产品性能优于传统工艺，市场竞争力强。

投资逻辑

• 公司作为全球工模具钢龙头，具备较强的市场地位和技术优势。
• 模具钢和高速钢为公司主要营收来源，占总营收的60%以上。
• 粉末冶金和钛合金为公司新增高附加值业务，预计未来几年将显著贡献营收和利润。
• 公司具备较高的盈利能力，财务指标逐年优化，分红率稳定。

风险提示

• 原材料价格波动：公司主要成本为合金和钢铁，占生产成本的74%，原材料价格波动可能影响利润。
• 新项目达产不及预期：粉末冶金和泰国工厂等项目若未能如期投产，可能影响业绩增长。
• 出口政策风险：公司产品依赖出口，若政策变化可能影响业绩。
• 汇率波动风险：公司外销占比较高，人民币汇率波动可能影响业绩表现。

关键数据汇总

业务展望

• 模具钢：预计2021-2023年销量分别为20.55万吨、22.02万吨、23.56万吨，毛利率提升至30%-31%。
• 高速钢：预计2021-2023年销量分别为2.84万吨、3.13万吨、3.44万吨，毛利率提升至30.5%-35%。
• 切削工具：预计2021-2023年销量分别为32,598万件、35,098万件、38,598万件，毛利率提升至28.1%-32%。
• 钛合金：预计2021-2023年销量分别为0.35万吨、0.44万吨、0.5万吨，毛利率提升至16.8%-20%。

总结

天工国际作为全球工模具钢龙头，具备强大的市场地位和竞争优势，未来几年随着产能扩张和高端产品替代趋势的加快，公司有望实现持续增长。其在粉末冶金和钛合金领域的布局，将进一步提升产品附加值和盈利能力。尽管面临原材料价格波动、新项目达产及出口政策等风险，但公司凭借技术优势和市场拓展能力，具备良好的增长潜力。