20260410-兴证国际证券-天工国际-00826.HK-经营拐点已至_粉末钢与钛合金双轮驱动_4页_448kb

报告摘要

天工国际（00826.HK）投资总结

核心内容概述

天工国际（00826.HK）于2026年4月10日发布了一份“增持”评级的报告，指出公司已进入经营拐点，未来在粉末钢一体化压铸、核聚变材料及消费电子钛合金等领域具有广阔的发展空间。报告基于公司2025年业绩公告及未来三年的财务预测，分析其业务表现、财务状况及成长潜力。

主要观点

2025年业绩表现：公司全年实现营收47.19亿元，同比小幅下降2.34%；归母净利润4.00亿元，同比增长11.56%；扣非后归母净利润2.74亿元，同比下降8.09%。其中，2025H2剔除汇兑影响后的归母净利润达2.34亿元，同比增长282%，环比增长217%，显示经营已出现明显复苏。
传统主业复苏：内需修复带动模具钢、高速钢及切削工具业务增长，其中模具钢内销收入同比增长3.3%，高速钢内销收入增长37%，切削工具内销收入增长19.9%。尽管出口业务受关税影响有所下滑，但出口均价仍保持增长。
钛合金业务短期承压：2025年钛合金营收同比下降17.2%，主要因关键客户手机产品钛合金用量减少。但随着苹果首款折叠屏手机iPhone Fold于2026年秋季发布，钛合金中框采用该材料，预计2026年业务将迎增长拐点。
新业务布局：
- 粉末冶金一体化压铸：公司已实现该技术的量产，有望解决超大型压铸场景的性能瓶颈。
- 核聚变材料：通过粉末冶金技术开发核电用高硼钢（304B7）和RAFM钢，RAFM钢已完成实验室阶段，预计2027年实现工程化应用。
- 等离子体雾化技术：扩大钛合金、高温合金粉末生产，拓展3D打印在消费电子和航空航天等领域的应用。
财务预测：根据最新业绩公告，公司2026-2028年归母净利润预计分别为6.85/8.48/10.10亿元，对应PE分别为12.05/9.73/8.16倍。盈利能力和资产周转率持续改善，毛利率有望逐步提升。

关键信息

财务指标：
- 2025年毛利率为20.17%，预计2026年提升至22.13%。
- 销售净利率从8.48%提升至13.48%。
- ROE从5.39%增长至10.13%，显示盈利能力增强。
- 资产负债率稳定在42.26%至43.91%之间，财务结构稳健。
现金流：2026年预计经营活动现金流为1048亿元，投资活动现金流为196亿元，筹资活动现金流为182亿元，现金净增加额预计为1427亿元，显示公司资金流动性良好。
估值指标：
- P/E（市盈率）从2025年的18.44倍降至2026年的12.05倍。
- EV/EBITDA从2025年的16.10倍降至2028年的4.56倍，估值逐步下降。