全球策略深度报告：乘风破浪的中国制造业核心资产-20201013-兴业证券-54页_3mb

中国制造业核心资产崛起与投资展望

核心内容

本报告由张忆东撰写，分析了中国制造业核心资产的发展趋势及投资策略，强调了其在经济复苏和全球供应链重构背景下的重要性。

主要观点

1. 回顾与演进脉络

• 2013年：中国经济进入增速换挡期，传统行业增速放缓，新经济开始崛起，资本市场出现“转型牛”、“改革牛”。
• 2016-2017年：供给侧改革推动行业集中度提升，传统行业龙头公司受益，制造业投资成为稳增长的重要手段。
• 2019年：提出先进制造业核心资产将成为2020年资本市场的“明星”，这是“核心资产”崛起的第二步，受益于科技赋能、内需扩张和改革开放。

2. 中短期展望

• 经济复苏：2020年中国制造业景气持续上行，受益于新一轮主动补库存，主要体现在制造业龙头公司基本面改善和政策支持。
• 全球复苏：随着新冠疫苗问世和美国总统大选结束，欧美经济有望复苏，中外经济将出现“复苏共振”。
• 政策支持：经济政策回归正常化，但流动性仍保持宽松，无风险收益率维持低位，有利于先进制造业龙头的估值。

3. 中长期展望

• “双循环”战略：未来3-5年，中国制造业将受益于“双循环”政策，提升全球竞争力。
• 天时、地利、人和：
  • 天时：疫苗普及尚需时间，全球供应链重构被推迟，中国制造业优势得以延续。
  • 地利：“十四五规划”推动“中国制造”向“中国智造”转型，提升产业链水平。
  • 人和：制度红利向制造业龙头倾斜，资本市场支持科技创新和实体经济发展。

4. 投资策略

• 核心资产配置：战略性配置具有阿尔法属性的中国制造业龙头，如光伏、新能源车、军工、电子、化工等。
• 贝塔属性参与：阶段性参与传统周期龙头，以分享经济复苏的红利。
• 股票池建议：列出先进制造业核心资产股票池，为投资者提供参考。

关键信息

• 制造业复苏：2020年8月，中游制造业景气明显回暖，PMI指数连续7个月处于扩张区间，新订单、生产、库存分项全面改善。
• 出口表现：中国出口同比增速保持增长，出口份额占全球比例提升明显，凸显中国制造业的全球竞争力。
• 外商投资：2020年外商直接投资有望保持增长，显示国际市场对中国制造业的信心。
• 政策支持：减税降费、5G融合应用、融资引导等政策支持，推动制造业升级和创新。
• 研发投入：制造业研发支出占营收比重提高，尤其是电子、军工、机械等行业，显示出企业的创新能力。
• 产业链优势：中国拥有全球最完善的产业链，尤其在电子、光伏等领域，具备显著的成本和技术优势。

风险提示

• 全球经济增速下行：可能影响中国制造业出口。
• 货币政策宽松不达预期：可能限制制造业融资和投资。
• 大国博弈风险：中美关系变化可能对制造业发展产生不利影响。

图表支持

• 图表1：GDP同比数据
• 图表2：1990-2019年中国三次产业结构变迁
• 图表3：创业板指与沪深300、上证综指走势对比
• 图表4：融资买入额成交额占全部A股成交额比重
• 图表5：2016年后工业企业利润总额回升
• 图表6：2016-2017年中信一级行业涨跌幅
• 图表7：2017年A股上市公司各行业利润总额增速
• 图表8：M2与社融规模存量同比增速
• 图表9：非金融企业部门杠杆率
• 图表10：2018-2019年中信一级行业涨跌幅
• 图表11：中国PMI指数连续7个月处于扩张区间
• 图表12：中国PMI生产、新订单、库存分项全面回升
• 图表13：工业企业产成品存货与PPI同比增速
• 图表14：2010年1月-7月工业企业收入累计同比增速
• 图表15：收入提升带动库存增速提高
• 图表16：制造业投资同比增速
• 图表17：M1与M2剪刀差指标改善
• 图表18：1-8月新增人民币贷款分类别占比
• 图表19：企业中长贷连续6个月超季节性增长
• 图表20：央行资产负债表规模
• 图表21：美国NAHB房地产市场指数
• 图表22：美国个人可支配收入及存款占比
• 图表23：美国新屋销售及成屋销售
• 图表24：部分国家新增确诊病例数周度平均
• 图表25：美国基建计划相关报道
• 图表26：大类PPI走势
• 图表27：大类PPI差异
• 图表28：1-7月工业企业利润总额累计同比增速
• 图表29：制造业毛利率水平
• 图表30：制造业固定资产投资
• 图表31：二季度A股上市公司营收与净利润同比增速
• 图表32：中国是全球最大的内需市场之一
• 图表33：电子行业中间投入矩阵
• 图表34：2014年全球制造业增加值分行业分布
• 图表35：中国出口同比增速
• 图表36：中国出口份额占全球比例提升
• 图表37：全球FDI流入量同比增速
• 图表38：外商直接投资累计同比增速
• 图表39：外商直接投资当月同比增速
• 图表40：中国豪华车销量及同比增速
• 图表41：美国/欧洲/中国豪华品牌渗透率
• 图表42：全球新能源乘用车销量及同比增速
• 图表43：中国新能源乘用车销量及同比增速
• 图表44：特斯拉上海工厂与美国工厂比较
• 图表45：特斯拉上海工厂与美国工厂成本比较
• 图表46：制造业研发支出占营收比重排名
• 图表47：制造业研发支出占营收比重
• 图表48：2018H1、2019H1、2020H1各版块扣非净利润CR5
• 图表49：光伏组件集中度加速提升
• 图表50：A股IPO募资总额
• 图表51：港股IPO募资总额
• 图表52：A股市场分板块IPO募资占比
• 图表53：A股市场分行业IPO募资占比
• 图表54：科创板IPO融资金额按科创主题分类
• 图表55：港股IPO融资金额按行业分布
• 图表56：金融机构人民币贷款加权平均利率
• 图表57：小微企业贷款余额占比
• 图表58：中国光伏产业格局“反微笑曲线”
• 图表59：光伏产业链集中度提升
• 图表60：2019年毛利率与净利率
• 图表61：研发投入稳步增长
• 图表62：2020年单晶比例提升
• 图表63：隆基股份2018年单晶组件出货量第一
• 图表64：福斯特胶膜市占率不断提升