20140825-兴业证券-华安上证180ETF期现掘金锦囊_12页_873kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了华安上证180ETF期权市场的仿真交易情况，并基于平价套利理论提出了具体的交易策略建议。通过分析期权的隐含波动率、成交数据及市场环境，报告识别出当前存在套利机会，并对相关策略进行了详细说明。

主要观点

• 市场活跃度高：华安上证180ETF作为上证180ETF中最具代表性的ETF基金，具有较大的规模和活跃的交易量，为期权套利提供了良好的市场环境。
• 平价套利机会存在：根据Put-Call-Parity（平价公式），若期权的隐含波动率与现货价格不均衡，将产生套利机会。报告指出，行权价为1.90元的8月合约Put-Call-Parity价差较大，存在可操作的套利机会。
• 套利收益可观：在扣除交易费用后，行权价为1.90元的8月合约套利策略在9:45:00时点，3天无风险收益达到 1.15%，年化收益高达 160.05%。
• CPR（看涨看跌期权比）偏低：今日市场看涨情绪较低，CPR为 1.01，表明投资者对上证180ETF的上涨预期较弱。
• 隐含波动率差异显著：行权价为1.90元的8月合约看涨期权隐含波动率（117.66%）明显高于看跌期权隐含波动率（41.03%），反映出市场波动率预期的不均衡。

关键信息

市场概况

• 华安上证180ETF：成立于2006年4月13日，是国内最早的三支ETF基金之一，规模较大，截至2014年一季度，剔除联接基金后基金净值为 116.82亿元，在所有ETF基金中排名第三。
• 交易活跃度：华安上证180ETF每日成交额自年初起持续在 3000万元以上，日均成交量达到 1.11亿元，为套利提供了充足的流动性。
• 期权成交量：2014年8月25日，上证180ETF期权仿真交易共成交 83,714张，其中认购期权 41,971张，认沽期权 41,743张，主力合约均为8月合约。

套利策略

• 平价套利公式：
  $$
  C + K e ^ {- r T} = S + P
  $$
  若公式两边不相等，则存在套利机会。
• 套利操作建议：卖出看涨期权，买入看跌期权，同时买入标的资产（华安上证180ETF），在行权价为1.90元的8月合约中，该操作在 9:45:00 时点进行，收益率为 1.15%，年化收益为 160.05%。
• 套利策略分类：
  • 多头避险平价套利：当 $C + K e^{-rT} > S + P$ 时，买入股票和看跌期权，卖出看涨期权。
  • 空头避险平价套利：当 $C + K e^{-rT} < S + P$ 时，卖出股票和看涨期权，买入看跌期权。

交易成本与收益

• 交易费用：ETF交易手续费为 0.05%，融券年化费率 8.6%。
• 保证金比例：为 50%。
• 收益计算：在不考虑资金成本的情况下，通过套利价差与交易成本的对比，判断是否具备盈利潜力。

主要数据与图表

附录内容概览

• 附录1：多头避险平价套利策略（Long Hedge Arbitrage），即买入股票和看跌期权，卖出看涨期权。
• 附录2：空头避险平价套利策略（Short Hedge Arbitrage），即卖出股票和看涨期权，买入看跌期权。
• 附录3：主力合约对平价套利统计，展示了不同时间点的隐含波动率、Put-Call-Parity价差、初始成本、保证金、收益率和年化收益等关键指标。

交易建议

• 推荐操作：在行权价为1.90元的8月份合约中，于 9:45:00 时点，卖出看涨期权，买入看跌期权，同时买入标的资产（华安上证180ETF）。
• 操作策略：
  • 卖出 1.90call@close（八月到期）
  • 买入 1.90put@close（八月到期）
  • 买入 华安上证180ETF

风险提示

• 套利操作需考虑交易成本及市场波动风险。
• 本报告不构成投资建议，仅作为研究分析参考。
• 套利收益依赖于隐含波动率与现货价格的均衡关系，若市场波动率趋于均衡，套利机会将消失。

数据来源

• 所有数据均来自兴业证券研究所。
• 图表及表格展示了ETF基金规模、期权成交量、隐含波动率及套利机会等关键信息。