20140710-兴业证券-华安上证180ETF期现掘金锦囊_12页_849kb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告主要针对华安上证180ETF的期权仿真交易进行点评与分析，并提供每日交易策略建议，特别是围绕平价套利机会展开。通过分析期权隐含波动率、成交数据及市场环境，报告指出当前存在无风险套利机会，并推荐具体操作策略。

主要观点

1. 市场环境分析

华安上证180ETF交易活跃，成交量稳定，为套利交易提供了良好的市场基础。
基金规模较大，截至2014年一季度，剔除联接基金后基金净值为117亿元，排名第三，且上证180ETF基金总值占比达85%，是该类ETF中最具代表性的基金之一。
今日华安上证180ETF成交总值为0.90亿，较上一交易日有较大幅回升，显示市场流动性较好。

2. 期权市场表现

今日上证180ETF期权总成交量为130,394张，其中认购期权成交量为63,547张，认沽期权为66,847张，整体成交量较上一交易日略有下降。
CPR（看涨/看跌期权成交比）为0.95，表明市场对看涨情绪较低。
主力合约集中在7月合约，其中行权价为1.75元和1.85元的合约对成交最为活跃。

3. 隐含波动率分析

行权价为1.75元的7月合约**看涨期权隐含波动率（36.30%）高于看跌期权（23.01%）。
行权价为1.85元的7月合约**看跌期权隐含波动率（18.45%）高于看涨期权（14.88%）。
由于波动率不均衡，存在平价套利机会，即**Put-Call Parity（PCP）**价差较大。

4. 套利机会推荐

1.75元7月合约的Put-Call Parity价差较大，扣去交易费用后，10天无风险收益为0.37%，年化收益达9.78%。
操作策略：卖出看涨期权，买入看跌期权，同时买入ETF标的资产。
交易成本：ETF交易手续费为0.05%，融券年化费率8.6%，保证金比例为50%。

关键信息

1. 平价套利策略

理论依据：根据平价公式 $C + K e^{-rT} = S + P$，当等式不成立时，存在套利机会。
策略分类：
- 多头避险平价套利策略（Long Hedge Arbitrage）：买入股票和看跌期权，卖出看涨期权。
- 空头避险平价套利策略（Short Hedge Arbitrage）：卖出股票和看涨期权，买入看跌期权。
收益特点：套利收益与波动率偏离程度正相关，偏离越大，收益越高。

2. 套利数据示例

时间	Call 隐含波动率	Put 隐含波动率	Put-Call Parity	初始成本	保证金	收益率	年化收益
9:45:00	36.30%	23.01%	0.0090	1.9052	0.4500	0.37%	9.78%
10:00:00	33.78%	23.36%	0.0070	1.9082	0.4500	0.29%	7.47%
10:15:00	28.26%	23.47%	0.0040	1.9092	0.4500	0.16%	4.12%
10:30:00	32.11%	23.36%	0.0060	1.9082	0.4500	0.25%	6.34%
10:45:00	33.48%	23.13%	0.0070	1.9062	0.4500	0.29%	7.48%
11:00:00	34.87%	26.19%	0.0070	1.9062	0.4500	0.29%	7.48%

附录信息

附录1：多头避险平价套利策略（Long Hedge Arbitrage）的盈亏分析。
附录2：空头避险平价套利策略（Short Hedge Arbitrage）的盈亏分析。
附录3：主力合约对的平价套利统计，包括多个时间点的Put-Call Parity价差、初始成本、保证金及收益率。

结论

本报告指出，华安上证180ETF期权市场存在平价套利机会，主要集中在1.75元和1.85元的7月合约。基于当前市场波动率不均衡，推荐投资者采用多头避险平价套利策略，即卖出看涨期权，买入看跌期权，同时买入ETF标的资产，以获取无风险收益。该策略在9:45:00时点具有0.37%的收益率，年化收益为9.78%，具有一定的吸引力。