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原料偏紧，等待宏观企稳

核心内容概述

本报告由研究员陈婧（FRM）撰写，分析了镍及不锈钢产业链的市场状况，包括宏观环境、产业基本面、期货走势及交易策略。整体来看，市场处于原料偏紧、需求逐步恢复、宏观情绪主导的阶段，未来需关注宏观情绪的企稳及供需边际变化。

主要观点

宏观环境

• 地缘局势紧张，市场交易衰退，美元指数升破100，有色金属承压。
• 中东局势混乱，可能形成能源价格大涨但需求下降的滞胀局面，影响市场情绪。
• 若宏观情绪企稳，市场或迎来反弹机会。

产业基本面

• 镍市场：

  • 印尼进入斋月，镍产品生产可能放缓，配额审批延迟。
  • 镍矿供应偏紧，矿山惜售，镍矿升水持续上涨。
  • 霍尔木兹海峡封闭影响印尼硫磺进口，叠加部分湿法产线未复产，导致MHP（金属镍）缺乏流通货源，呈现有价无市状态。
  • 需求端进入旺季，预计3月供需边际收紧，库存数据缺乏增量，若后续去库，下方支撑将更坚实。
  • 全球显性库存维持高位，本周增加61吨，但LME库存减少近2900吨，全球库存基本持平。
  • 金川镍升水下降，供应紧张有所缓解。

• 不锈钢市场：

  • 下游全面复工复产，但需求仍以刚需为主，心态谨慎。
  • 原料成本上升，镍矿、高镍铁、铬系价格持续上涨，钢厂即期利润亏损。
  • 不锈钢3月排产预计大幅回升，但出口需求受政策压制，部分海外需求由印尼满足。
  • 社会库存开始去化，以300系和400系为主，符合节后复工季节性特征。
  • 高镍铁价格未能同步上涨，导致镍铁厂利润承压，存在减产风险。

关键信息

原料价格走势

• 镍矿：菲律宾镍矿价格持续上涨，内贸升水继续上行，3月第二轮基准价环比小幅上涨。
• 高镍铁：价格维持高位，10-14%印尼高镍铁到港含税价1112元/吨，8-10%高镍铁出厂价1096.5元/吨。
• 铬系：津巴布韦对出口铬系产品征税10%，铬矿价格连续反弹，青山集团高碳铬铁长协采购价环比持平。
• 硫酸镍：2026年1-2月产量累计同比增长26.9%，三元前驱体和正极材料产量分别增长32%和48%，显示行业高质量发展。

供需变化

• 纯镍产量：2026年1月产量同比增长26%至3.77万吨，2月因春节环比下降5%，3月预计恢复正常，新增产能爬产。
• 不锈钢产量：2025年中印不锈钢粗钢产量4506万吨，累计同比增长4%。2月因春节检修排产下降，3月预计回升。
• 库存数据：
  • 全球显性库存37.4万吨，本周增加61吨。
  • 中国保税区库存、SMM六地社会库存均显示去库趋势。
  • 不锈钢社会库存以300系和400系为主，去化速度偏慢，现货资源充裕。

交易策略

• 镍：

  • 短期宏观因素主导，建议低位多头策略。
  • 期权方面，可卖出虚值看涨期权。
  • 单边交易：高位震荡，宏观情绪企稳后买入。

• 不锈钢：

  • 短期跟随镍价波动，但下方成本支撑更刚性。
  • 套利策略：暂时观望。
  • 单边交易：高位震荡，宏观情绪企稳后买入。

供需预期

• 3月中下旬，供需可能边际好转，关注库存去化速度及市场情绪变化。
• 新能源汽车：
  • 2月新能源汽车销量同比下滑14.2%，但动力电池产量仍保持韧性。
  • 中国新能源汽车出口量1-2月累计同比增长108%，显示出口强劲。
  • 单车带电量提升，利好三元材料及其原料，高镍材料成为突破能量密度瓶颈的关键。

风险提示

• 市场受地缘政治和宏观情绪影响较大，需警惕局势恶化。
• 原料价格波动可能影响成本支撑，特别是镍矿和硫磺供应问题。
• 政策变化可能对出口及需求端产生重大影响。

附图说明

• 图表展示了沪伦比、现货进口盈亏、LME镍升贴水、中国保税区库存、不锈钢社会库存、高镍铁价格、不锈钢304废料价格、硫酸镍产量、三元材料产量、中国新能源汽车销量等关键数据的变化趋势。

数据来源

• 钢联、铁合金在线、SMM、中汽协、乘联会、CleanTechnica、海关总署、银河期货

作者承诺

• 陈婧具有期货从业资格证书，承诺以独立、客观的态度进行研究分析，不涉及任何利益冲突。