20220410-浙商证券-农林牧渔_一季度生猪养殖和动保板块业绩前瞻-生猪养殖向死而生_动保板块寒冬已至_11页_1mb

农林牧渔行业分析总结

核心内容概述

2022年第一季度，农林牧渔行业面临严峻挑战，尤其是生猪养殖和动物疫苗板块。生猪价格持续下跌，饲料成本攀升，叠加疫病高发，导致养殖企业亏损扩大。同时，由于猪价低迷，养殖户免疫积极性下降，动物疫苗批签发量大幅下滑，动保企业业绩承压。尽管如此，分析师认为生猪养殖仍是农业投资主线，而动保板块在猪周期反转后有望迎来估值修复机会。

主要观点

1. 生猪养殖：周期至暗时刻，猪企向死而生

• 猪价持续下跌：2022Q1全国生猪均价从年前16元/公斤震荡下跌至11.5元/公斤，亏损持续加剧。
• 饲料成本上升：玉米和豆粕价格分别上涨约5%和40%，推升养殖成本。
• 疫病影响：冬季疫病高发，增加死淘折损，进一步压缩利润空间。
• 企业亏损情况：
  • 自繁自养亏损从1月初的115元/头增至3月末的540元/头。
  • 外购仔猪育肥由盈利103元/头转为亏损292元/头。
• 出栏节奏放缓：除新希望外，主要上市猪企出栏量环比下降，部分企业下降超20%。
• 未来展望：
  • 二季度养殖亏损可能持续，但亏损幅度或有所缓解。
  • 三季度随着可供出栏生猪环比减少，行业有望回暖。
  • 预计二季度猪价仍低于成本线，企业可能计提存货跌价准备，加剧亏损。
  • 长期来看，能繁母猪存栏去化接近拐点，新一轮猪周期正在酝酿启动。

2. 动物疫苗：免疫情绪受挫，企业寒冬已至

• 疫苗批签发分化：强制免疫疫苗（口蹄疫、禽流感）批签发量同比增长，而非强制免疫疫苗（如猪圆环、猪伪狂、流行性腹泻）批签发量大幅下滑。
• 动保企业压力：产品销售面临压价和需求减少的双重压力，预计一季度业绩明显下滑。
• 估值处于低位：动保板块平均估值在20-30倍，已处于历史低位，存在估值修复机会。
• 未来展望：
  • 随着生猪产能去化，疫苗需求有望回升。
  • 预计2022年下半年猪周期反转，带动疫苗景气度上行。

关键信息

生猪养殖板块关键数据

动保板块关键信息

• 批签发数据：
  • 口蹄疫：同比增长2.3%
  • 禽流感：同比增长12.2%
  • 猪圆环：同比下滑28.8%
  • 猪伪狂：同比下滑40.7%
  • 流行性腹泻：同比下滑44.7%
• 动保企业表现：
  • 生物股份：口蹄疫批签发数下滑14%，猪圆环下滑31%
  • 普莱柯：圆环系列批签发数同比下滑50%至89%
  • 中牧股份：口蹄疫和伪狂批签发数分别下滑5%和81%

投资建议

生猪养殖板块

• 推荐关注企业：
  • 牧原股份：成本控制行业领先
  • 温氏股份、新希望：出栏有望高增长，成本改善持续
  • 新五丰、天康生物：国企背景保障资金安全，头均市值低估

动保板块

• 推荐关注企业：
  • 中牧股份：口蹄疫市场苗快速增长，化药受益禁抗政策
  • 普莱柯：研发投入加大，优势产品储备丰富，非瘟疫苗或贡献业绩
  • 生物股份：口蹄疫市场苗龙头，新产品支撑长期成长

风险提示

1. 新冠疫情蔓延风险
2. 动物疫病大范围爆发风险
3. 原材料价格波动风险