2017-丁辛醇行业深度研究：丁辛醇：_被忽视的地产后周期品种_22页-1mb

丁辛醇行业深度研究报告总结

核心内容

丁辛醇行业在2017年迎来景气回升，主要受环保政策影响及下游需求增长带动。报告分析了供给、需求及行业重点标的，预测丁辛醇价格中枢将上行。

主要观点

• 丁辛醇价格有望上行：2017年1-7月，丁辛醇价格因巴斯夫停产及国内装置检修而上涨。环保督查和低库存支撑价格进一步上涨。
• 环保政策压制产能：山东、江苏、天津、四川等地的丁辛醇产能受到环保督查影响，开工率预计将持续下降，供给端受压制。
• 下游需求稳增长：DOP和DOTP作为辛醇主要下游，需求增速稳定，且DOTP增速有望超过DOP。丁醇下游中涂料需求与地产景气度密切相关，受益于地产高景气和出口增长。
• 库存去化推动价格上涨：2017年上半年，正丁醇库存大幅去化，成为短期价格上涨催化剂。
• 行业重点公司：华昌化工、鲁西化工、华鲁恒升具备较强的业绩弹性，值得关注。

关键信息

供给分析

• 产能分布：丁辛醇产能主要集中在山东，占全国产能的55%（丁醇）和43%（辛醇），山东、天津、江苏、四川合计产能占全国的41.5%。
• 环保影响：环保督查和废气、废水排放问题对产能构成较大压力，尤其在山东地区。
• 检修影响：2017年7月，部分厂家检修导致供给偏紧，推动价格上涨。

需求分析

• 辛醇下游：DOP和DOTP为主要下游，分别占50%和38%。2017年1-6月辛醇表观消费量增长13%。
• 丁醇下游：主要用于醋酸丁酯（33%）、丙烯酸丁酯（15%）、DBP（9%），其中涂料需求占比超30%。2017年1-6月正丁醇表观消费量增长20%。
• 地产影响：地产新开工面积高增长推动涂料需求，同时海外地产复苏带动出口需求增长。

行业前景

• 价格预期：丁辛醇价格有望持续上行，预计每上涨1000元/吨，华昌化工、鲁西化工、华鲁恒升的EPS分别增厚0.21、0.18、0.09元/股。
• 需求改善：DOP、DOTP新建产能陆续投产，改善需求结构。涂料需求受地产周期影响，预计持续增长至2018年上半年。

建议关注公司

• 华昌化工 (002274.SZ)：拥有丁醇8万吨、辛醇10万吨，受益于纯碱景气回升，业绩弹性高。
• 鲁西化工 (000830.SZ)：丁醇和辛醇产能均为18万吨，园区一体化产业链成本优势显著。
• 华鲁恒升 (600426.SH)：丁醇和辛醇产能均为10万吨，煤化工技术优势显著，乙二醇2018年投产将增厚业绩。

风险提示

• 价格下跌风险：丁辛醇价格大幅下跌可能对行业盈利造成压力。

盈利预测与财务指标

代码	公司	现价(7月28日)	EPS 16A	EPS 17E	EPS 18E	PE 16A	PE 17E	PE 18E	评级
002274.SZ	华昌化工	8.79	0.05	0.00	0.00	182	-	-	强烈推荐
000830.SZ	鲁西化工	9.34	0.09	0.55	0.69	104	17	13	强烈推荐
600426.SH	华鲁恒升	11.85	0.70	0.67	0.87	17	18	14	强烈推荐

估值分析

公司	丁辛醇产能	EPS弹性	吨市值	EPS 16A	EPS 17E	EPS 18E	PE 16A	PE 17E	PE 18E
华昌化工	18万吨	0.21	3.11	0.05	0.00	0.00	182	-	-
鲁西化工	36万吨	0.18	3.81	0.09	0.55	0.69	104	17	13
华鲁恒升	20万吨	0.09	9.60	0.70	0.67	0.87	17	18	14

行业与沪深300走势比较

报告指出，丁辛醇行业在2017年7月后价格及价差迅速上行，行业表现优于市场整体。

图表目录

• 图1：2005-2017年7月丁辛醇产业链价格
• 图2：2017年7月起丁辛醇价格、价差迅速上行
• 图3：辛醇-正丁醇价差长期稳定在1100元/吨
• 图4：某32万吨丁辛醇项目废气中丁醇一次浓度分布图
• 图5：某32万吨丁辛醇项目废气中H2S一次浓度分布图
• 图6：辛醇下游需求结构
• 图7：DOP下游需求结构
• 图8：2015-2017H1辛醇表观消费量
• 图9：丁醇下游结构
• 图10：醋酸丁酯下游需求结构
• 图11：2010年丙烯酸丁酯下游需求结构
• 图12：2004-2017S1-5涂料产量增速
• 图13：2014年涂料下游需求结构
• 图14：2009-2017年房地产库存去化周期
• 图15：1999-2017年涂料产量滞后房地产开工情况1年
• 图16：2014-2017H1正丁醇表观消费量情况
• 图17：美国地产行业稳步提升
• 图18：欧洲地产行业底部持续复苏
• 图19：2008-2017H1醋酸丁酯出口情况
• 图20：2011-2017H1丙烯酸丁酯出口情况
• 图21：华东主港正丁醇库存
• 图22：2012-2017Q1华昌化工营业收入
• 图23：2011-2017Q1华昌化工净利润
• 图24：2012-2017Q1鲁西化工营业收入
• 图25：2012-2017Q1鲁西化工净利润
• 图26：2012-2017Q1华鲁恒升营业收入
• 图27：2012-2017Q1华鲁恒升净利润

表格目录

• 表1：2017年辛醇产能明细
• 表2：2017年丁醇产能明细
• 表3：2017年下半年各省督查时间及重点督查城市
• 表4：近几年停车检修情况
• 表5：某32万吨丁辛醇项目废气排放预测
• 表6：某32万吨丁辛醇项目废水排放量汇总
• 表7：2016-2018年DOP、DOTP新增产能
• 表8：2017年7月30日各公司估值情况

分析师与研究助理简介

• 范劲松：清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，法国里尔中央理工大学通用工程师，2010年至今从事基础化工行业研究，化工行业第一名。
• 陈煜：上海交通大学材料科学与工程硕士，2015年加入国金证券，2017年5月加入民生证券研究院。
• 杨林：北京化工大学化学工程与技术学士、硕士，中国注册会计师，2017年4月加入民生证券研究院。

评级说明

• 公司评级：
  • 强烈推荐：相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 谨慎推荐：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 回避：相对沪深300指数下跌10%以上
• 行业评级：
  • 推荐：相对沪深300指数涨幅5%以上
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%之间
  • 回避：相对沪深300指数下跌5%以上

民生证券研究院信息

• 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层
• 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101
• 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28层

免责声明

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