深度报告-20210627-中泰证券-金融服务深度_财富管理行业_的收入_利润和市值详细测算_10万亿市值的黄金赛道_72页_4mb

金融服务：财富管理行业分析总结

核心内容

本报告对“财富管理行业”的未来发展趋势、收入、利润和市值进行了详细测算，提出以下核心结论：

• 行业增速：未来10年，财富管理行业规模预计以**12.4%**的复合年增长率（CAGR）增长，至2030年达到约285万亿元。
• 收入预测：未来10年，财富管理行业收入预计以**17.5%**的CAGR增长，至2030年达3.67万亿元。
• 利润预测：未来10年，财富管理行业税前利润预计以**21%**的CAGR增长，至2030年达2.62万亿元。
• 行业估值：基于未来10年收入与利润增速，行业估值应在PE 25倍以上，对应10万亿市值。
• 投资建议：建议关注头部机构，包括银行中的招商银行、平安银行、宁波银行，券商中的中金公司、中信证券，以及具备流量优势的第三方销售平台如东方财富、蚂蚁集团。

行业规模预测

预测方法

• 自上而下：基于资管AUM/GDP的预测。
• 自下而上：从底层资产规模（股票、债券、货币、非标及其他）预测，再推导资管产品在底层资产中的占比。

核心假设

• AUM/GDP：未来10年提升至130%。
• 证券化率：从85.5%提升至135%。
• 资管机构份额：从14%提升至25%。

测算结果

• 2030年资管行业AUM：约285万亿元。
• 底层资产结构：
  • 货币类：28.6万亿元（占比10%）
  • 股票类：74.0万亿元（占比26%）
  • 债券类：115.2万亿元（占比40%）
  • 非标及其他：67.0万亿元（占比24%）

行业收入预测

预测方法

• 分析当前各类资管机构的收费模式和费率。
• 预测未来资管产品结构，汇总各类机构的收入。

核心假设

• 各类资管产品的增速、费率和换手率假设。

测算结果

• 2030年财富管理行业收入：约3.67万亿元。
• 收入来源：
  • 货币类：0.13万亿元
  • 股票类：1.57万亿元
  • 债券类：0.97万亿元
  • 非标及其他类：1.00万亿元
• 偏股型产品收入贡献显著提升。

行业利润及市值空间预测

当前利润

• 2020年财富管理行业税前利润：约3913亿元。

未来利润预测

• 2030年税前利润：约2.62万亿元。
• 各类机构利润：
  • 基金：6224亿元
  • 银行：10399亿元
  • 券商：2562亿元
  • 保险：1141亿元
  • 私募：2715亿元
  • 信托：1089亿元
  • 第三方：3007亿元

市值预测

• 2021年底总净利润：约3786亿元。
• 2030年行业市值：约10万亿元。
• 各类机构市值：
  • 基金：1.27万亿元
  • 银行：2.98万亿元
  • 券商：0.88万亿元
  • 保险：0.29万亿元
  • 私募：1.73万亿元
  • 信托：1.24万亿元
  • 第三方：0.98万亿元

行业趋势与格局预测

需求端驱动因素

• 居民财富持续增长。
• 配置更加多元化。
• 无风险利率中枢下降。

供给端驱动因素

• 机构化趋势。
• 金融科技应用。

格局驱动因素

• 各类资管机构同台竞争。
• 头部效应显著。

投资建议

• 行业估值：PE 25倍以上。
• 重点机构：
  • 银行：招商银行、平安银行、宁波银行。
  • 券商：中金公司、中信证券。
  • 第三方销售平台：东方财富、蚂蚁集团。

风险提示

• 监管环境趋严。
• 市场竞争加剧。
• 新业务拓展不及预期。
• 规模测算基于一定假设，存在不及预期风险。

图表与数据来源

• 图表1：国内资管行业当前规模测算（2015-2020年）。
• 图表2：资管行业规模变化。
• 图表3：资管行业各类机构占比情况。
• 图表4：资管AUM/GDP对比（2019年）。
• 图表5：资管AUM/GDP对比（2019年）。
• 图表6：资管行业2030年规模敏感性测算。
• 图表7：A股证券化率相当于美股90s初。
• 图表8：A股公募基金份额相当于美股80s初。
• 图表9：美股中机构占比在80-90s迅速提升。
• 图表10：各国债券余额/GDP比较。
• 图表11：国内债券投资者结构。
• 图表12：M1同比增速。
• 图表13：房地产开发完成额同比增速。
• 图表14：资管行业底层资产投向测算（2020年）。
• 图表15：2030年A股市值及国内债券余额测算。
• 图表16：资管行业2030年规模预测汇总。
• 图表17：2030年资管行业底层资产测算。
• 图表18：财富管理盈利模式对比。
• 图表19：摩根士丹利客户资产拆分及费率情况。
• 图表20：基金产品收取费用详情。
• 图表21：各类型基金产品费率中位数（2019年）。
• 图表22：基金行业收入费用统计。
• 图表23：基金行业客户维护费占管理费比例。
• 图表24：典型基金产品（股票型）各渠道费率对比。
• 图表25：蚂蚁基金各类典型产品费率情况。
• 图表26：基金认购、申购渠道占比情况。
• 图表27：基金认购、申购渠道占比（剔除直销）。
• 图表28：公募基金资金来源结构。
• 图表29：各类型基金认购、申购渠道占比情况。
• 图表30：1Q21公募基金保有量前十名单。
• 图表31：各渠道基金销售保有净值占比。
• 图表32：各渠道基金销售保有净值占比（剔除直销）。
• 图表33：各渠道股票基金销售保有净值占比。
• 图表34：各渠道混合基金销售保有净值占比。
• 图表35：各渠道债券基金销售保有净值占比。
• 图表36：各渠道货币基金销售保有净值占比。
• 图表37：各渠道FOF销售保有净值占比。
• 图表38：各渠道QDII基金销售保有净值占比。
• 图表39：各渠道其他基金销售保有净值占比。
• 图表40：销售收入占比。
• 图表41：商业银行销售收入占比。
• 图表42：证券公司销售收入占比。
• 图表43：独立基金销售机构销售收入占比。
• 图表44：直销销售收入占比。
• 图表45：基金销售额对比。
• 图表46：非货基销售额对比。
• 图表47：代销基金收入。
• 图表48：代销基金综合费率。
• 图表49：测算核心变量（2019年）。
• 图表50：基金产业链收入分配情况（未计入托管费、交易费）。
• 图表51：2020公募基金代销收入测算。
• 图表52：理财业务中收构成。
• 图表53：银行理财规模及市场份额。
• 图表54：银行理财综合费率测算。
• 图表55：券商资管结构情况。
• 图表56：券商资管规模及收入情况。
• 图表57：保险资管资金来源结构。
• 图表58：保险公司第三方管理资产情况。
• 图表59：银保渠道保费及份额情况。
• 图表60：代销保险保费。
• 图表61：代销保险收入。
• 图表62：私募基金结构情况。
• 图表63：私募基金收入测算。
• 图表64：私募证券投资基金代销渠道收入测算。
• 图表65：私募股权基金代销渠道收入测算。
• 图表66：好买财富私募基金收入及费率测算。
• 图表67：信托业协会对销售渠道调研数据。
• 图表68：信托资产余额。
• 图表69：行业信托业务收入及报酬率。
• 图表70：招行代销信托份额。
• 图表71：代销信托规模。
• 图表72：代销信托收入。
• 图表73：财富管理行业当前收入汇总。
• 图表74：财富管理行业2030年收入预测。
• 图表75：公募基金认申购及赎回换手率测算。
• 图表76：2030年财富管理行业收入预测核心假设及测算结果。
• 图表77：基金公司利润表拆分。
• 图表78：基金子公司利润表拆分。
• 图表79：基金公司和基金子公司2020年收入及利润测算。
• 图表80：部分公募基金公司2020年利润率情况。
• 图表81：银行理财利润率测算。
• 图表82：券商资管利润率情况。
• 图表83：保险资管利润率情况。
• 图表84：部分PE/VC利润率情况。
• 图表85：信托公司税前利润率。
• 图表86：资管机构收入及利润测算汇总。
• 图表87：公募基金营业支出拆分。
• 图表88：2030年财富管理行业收入及利润测算。
• 图表89：东方财富基金代销业务利润率测算。
• 图表90：财富管理市值空间测算（2021年底）。
• 图表91：嘉信理财（SCHW.N）市盈率。
• 图表92：贝莱德（BLKN）市盈率。
• 图表93：财富管理链条。
• 图表94：全球前五大财富市场（2018年）。
• 图表95：全球20个最大财富市场中符合增速最快的前五市场。
• 图表96：中国个人可投资资产规模。
• 图表97：中国个人可投资资产规模及增速预测。
• 图表98：中国个人可投资资产规模（麦肯锡口径）。
• 图表99：中国个人可投资资产规模（奥纬口径）。
• 图表100：中国个人可投资资产规模（建行&BCG口径）。
• 图表101：中国个人可投资资产规模（招行&贝恩口径）。
• 图表102：各国居民资产结构对比（2019年）。
• 图表103：中国个人金融资产投向结构。
• 图表104：本轮资本市场政策脉络。
• 图表105：我国25-39岁住房刚需人口占比下降。
• 图表106：城市二手房出售挂牌价指数走平。
• 图表107：中国无风险利率中枢下降。
• 图表108：各国10年期国债利率对比。
• 图表109：中国头部人群（前1%、前10%）的财富占比变化趋势。
• 图表110：全球各地区头部人群（前10%）的财富占比变化趋势。
• 图表111：高净值及富裕客群个人金融资产增速更快。
• 图表112：高净值及富裕客群个人金融资产占比提升。
• 图表113：中国高净值个人数量预测。
• 图表114：中国高净值个人可投资金融资产规模预测。
• 图表115：各层级客户的客户数、管理资产规模及收入贡献的占比（2019年）。
• 图表116：中国高净值人群可投资资产情况（招行&贝恩数据）。
• 图表117：美股投资者结构中家庭部门下降、机构投资者提升。
• 图表118：美股投资者结构变迁。
• 图表119：居民参与美股投资的方式（直接投资+间接投资）。
• 图表120：美国共同基金持有者结构。
• 图表121：A股投资者结构变化。
• 图表122：中美股市机构投资者持股市值及占比。
• 图表123：2020年新发基金（股票型+混合型）份额创新高。
• 图表124：公募基金份额提升。
• 图表125：线上化占比提升。
• 图表126：互联网理财用户规模及使用率。
• 图表127：中国个人金融资产投向结构。
• 图表128：各类机构AUM市场份额测算。
• 图表129：财富管理收入比较。
• 图表130：招行财富管理收入结构。
• 图表131：上市银行零售AUM及户均AUM（2020年）。
• 图表132：招行客群差异化服务体系。
• 图表133：招行客户数占比情况。
• 图表134：招行各客群AUM占比情况。
• 图表135：招行各客群客户数增速。
• 图表136：招行各客群AUM增速。
• 图表137：招行零售AUM增长拆分。
• 图表138：上市券商托管客户资产及户均资产情况（2020年）。
• 图表139：客户数对比。
• 图表140：客户数增速对比。
• 图表141：中信、中金高端客群情况。
• 图表142：中金公司财富管理产品。
• 图表143：各类机构客户数对比（2020年）。
• 图表144：东方财富、天天基金APP月活。
• 图表145：支付宝APP月活。
• 图表146：天天基金非货基销售额2019-2020年超过货基。
• 图表147：天天基金代销收入构成。
• 图表148：非金融机构财富管理情况。
• 图表149：美国财富管理及资产管理格局。
• 图表150：海外财富管理业务细分。

数据来源：基金业协会，证券业协会，信托业协会，中国理财网，wind，中泰证券研究所。