金融服务行业深度测算：财富管理行业的结构之变，产品结构、费率变迁与投顾收入-20211219-中泰证券-51页_2mb

金融服务行业深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了中国财富管理行业的发展趋势，包括产品结构、费率变化和投顾业务。预计未来10年，公募基金规模增速将达16.5%，其中权益型产品增速最快，为22%。综合费率将下降8%，收入增速维持18.5%。投顾业务有望在未来10年为公募基金贡献10%的收入。

主要观点

1. 产品结构：权益型产品持续增长

• 美国产品结构变迁：

  • 发展初期（1970年前）：监管体系初步确立，公募基金规模年均增长16.8%。
  • 货基崛起（1971-1982年）：货基占比从8.1%上升至74.1%。
  • 权益时代（1982-2000年）：权益型基金占比从17.1%上升至61.7%。
  • 被动化兴起（2001年至今）：被动型基金规模CAGR为15.7%。

• 中国产品结构展望：

  • 权益型产品占比将持续提升，未来至少10-15年保持较快增速。
  • 假设到2030年，中国证券化率在中性情形下年均提升3个百分点，公募基金持股市值在A股占比预计提升至20.8%。
  • 到2040年，中国证券化率预计达到135.5%，公募基金持股市值在A股占比预计达到25.8%。

• 国内产品结构测算：

  • 偏股型产品规模在2030年悲观、中性、乐观情形下分别为30.3/49.9/73.3万亿元，CAGR分别为16.3%/22.2%/27.0%。
  • 到2040年，偏股型产品规模预计达到174.1万亿元，CAGR为13.3%，占比达到61%。
  • 债券型产品规模在2030年分别为18.2/23.6/30.6万亿元，CAGR分别为13.8%/16.8%/19.8%。
  • 到2040年，债券型产品规模预计为59.7万亿元，CAGR为9.7%。
  • 货币型产品规模在2030年分别为15.8/17.4/19.1万亿元，CAGR分别为7.0%/8.0%/9.0%。
  • 其他型产品规模在2030年分别为1.2/1.8/2.8万亿元，CAGR分别为15.0%/20.0%/25.0%。

2. 费率：综合费率下降，收入增速稳定

• 美国费率变化：

  • 总费率从1980年的2.32%下降至2020年的0.6%。
  • 上半场（1980-2000年）销售费率下降更快，从1.64%降至0.3%。
  • 下半场（2000-2020年）管理费率（含12b-1）下降更快，从0.98%降至0.5%。

• 中国费率变化：

  • 渠道费率竞争已经开始，但管理费竞争尚未全面开始。
  • 尾佣分成会维持较高比例，头部渠道未来会保持强势。
  • 未来10年综合费率预计下降8%，收入增速维持18.5%。

• 费率测算结果：

  • 阶段一（2030年）：综合费率为0.74%，收入增速为18.5%。
  • 阶段二（2040年）：综合费率为0.58%，收入增速放缓至7.7%。

3. 投顾业务：未来10年贡献10%收入

• 美国投顾模式：

  • 全能投行模式（如美林）：定位高端，收费高。
  • 独立财务顾问（如爱德华·琼斯）：差异化定位中小客群，重视社区营销。
  • 第三方投顾平台（如嘉信理财）：提供线上+线下客户陪伴服务。

• 中国投顾发展趋势：

  • 目前存在两种局限：传统投顾仍为卖方模式，基金投顾尚无强辨识度。
  • 未来将形成线上+线下多种委托账户模式，底层资产更全面，投顾服务更智能化。

• 国内投顾业务测算：

  • 到2030年，基金投顾规模占比预计达到10%/15%/20%，费率分别为0.4%/0.5%/0.6%。
  • 中性假设下，基金投顾收入预计为260亿元，占公募产业链收入10%。

关键信息

• 行业状况：

  • 上市公司数：88家。
  • 行业总市值：494400百万元。
  • 行业流通市值：237312百万元。

• 投资建议：

  • 具有市场化基因的零售及财富管理领先银行：招商银行、平安银行、宁波银行。
  • 具有流量及成本优势的公司：东方财富、蚂蚁集团。
  • 具有优质公募及资管能力的券商：广发证券、东方证券、中信证券、中金公司。

• 风险提示：

  • 监管环境趋严。
  • 市场竞争加剧。
  • 新业务拓展不及预期。
  • 财富管理行业规模测算基于一定假设，存在不及预期风险。

图表目录（摘要）

• 图表1：美国投资公司资产管理规模。
• 图表2：美国投资公司资产管理结构。
• 图表3：美国共同基金规模及数量发展情况。
• 图表4：各类型共同基金规模变化。
• 图表5：各类型共同基金规模占比。
• 图表6：指数基金在长期共同基金中占比持续提升。
• 图表7：指数共同基金中以股票型为主。
• 图表8：ETF中同样以股票型为主。
• 图表9：美国股票+混合型共同基金规模及增速。
• 图表10：美国各类型共同基金占比变化情况。
• 图表11：美国和中国证券化率比较。
• 图表12：美国和中国公募基金持股市值在股市占比。
• 图表13：国内公募基金结构变化。
• 图表14：中美共同基金股票型规模占比。
• 图表15：机构对宏观指标预测情况。
• 图表16：偏股型产品测算的核心假设。
• 图表17：各国债券余额/GDP比较。
• 图表18：国内债券投资者结构。
• 图表19：债券型产品测算的核心假设。
• 图表20：公募产品结构测算结果汇总。
• 图表21：国内公募基金中被动投资型占比。
• 图表22：中美共同基金中被动指数占比（含ETF）。
• 图表23：普通股票型基金、偏股混合型基金历年收益率。
• 图表24：普通股票型基金、偏股混合型基金历年超额收益（相对沪深300指数）。
• 图表25：国内A股投资者结构变化。
• 图表26：美国股市投资者结构变化。
• 图表27：国内A股机构占比未来测算。
• 图表28：美国共同基金的费用结构。
• 图表29：中美基金费率结构比较。
• 图表30：美国股票型共同基金费率变迁。
• 图表31：美国债券型共同基金费率变迁。
• 图表32：美国各类型基金费率拆分。
• 图表33：股票型基金的总费率拆分。
• 图表34：债券型基金的总费率拆分。
• 图表35：按收费时点分类。
• 图表36：股票型免佣基金的销售比例上升。
• 图表37：债券型免佣基金的销售比例上升。
• 图表38：免佣基金、收费基金占美国长期共同基金总销售额的百分比。
• 图表39：免佣基金、收费基金占美国长期共同基金总净资产的百分比。
• 图表40：股票型收费基金的渠道总费率拆分。
• 图表41：债券型收费基金的渠道总费率拆分。
• 图表42：前端销售费率的区间占比。
• 图表43：渠道执行的实际销售费率低于基金公司设定的最高销售费率。
• 图表44：前端销售费率随着购买金额上升而降低。
• 图表45：长期共同基金中收取12b-1费用的比例。
• 图表46：收费基金及免佣基金中收取12b-1费用的比例。
• 图表47：共同基金规模加权费率呈下降趋势。
• 图表48：股票指数ETF费率呈下降趋势。
• 图表49：美国主动型股票基金规模缩水，而管理费率上升。
• 图表50：指数共同基金及指数ETF在长期共同基金（不含货币基金）净资产中的占比持续提升。
• 图表51：指数基金管理费率（包含12b-1）显著低于主动型基金。
• 图表52：美国家庭投资基金时的主要考虑因素。
• 图表53：投资者倾向于支付低于平均水平的费率（不含销售费用）。
• 图表54：资管产品收费结构及在渠道和资管端的分配情况（以公募产品为例）。
• 图表55：各类产品费率详细情况（以典型产品A类份额为例）。
• 图表56：各类型基金平均认购费率（当年成立产品规模）。
• 图表57：各类型基金平均申购费率（当年成立产品规模）。
• 图表58：各类型基金平均赎回费率（当年成立产品规模）。
• 图表59：各类型基金平均销售服务费率（当年成立产品规模）。
• 图表60：各类型基金平均管理费率（当年成立产品规模）。
• 图表61：各类型基金平均托管费率（当年成立产品规模）。
• 图表62：商业银行销售收入占比。
• 图表63：证券公司销售收入占比。
• 图表64：独立基金销售机构销售收入占比。
• 图表65：直销销售收入占比。
• 图表66：招行、平安推出费率体系改革。
• 图表67：A类、C类份额收费对比。

结构总结

• 产品结构：

  • 权益型产品占比将持续提升，未来10年增速为22%。
  • 指数化发展处于初期，预计需要10-15年时间显著提升。
  • 被动型产品规模在2020年为1.6万亿元，占比8.2%，预计未来10年将有所提升。

• 费率变化：

  • 未来10年综合费率预计下降8%，收入增速维持18.5%。
  • 渠道费率竞争加剧，管理费竞争尚未全面开始。
  • 免佣基金占比显著上升，有助于降低渠道总费率。

• 投顾业务：

  • 未来10年投顾业务有望为公募基金贡献10%的收入。
  • 投顾模式将更加多样化，线上+线下结合，提供全面的资产配置和客户陪伴服务。
  • 基金投顾业务试点逐步推进，未来有较大发展空间。

结论

本报告为财富管理行业提供了详尽的未来发展趋势分析，涵盖产品结构、费率变化和投顾业务三大核心方面。预计未来10年，公募基金规模将保持稳定增长，权益型产品增速最快，费率将逐步下降，投顾业务将成为重要的收入来源。