金融服务深度测算：财富管理行业的结构之变：产品结构、费率变迁与投顾收入_51页_3mb

金融服务行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国财富管理行业的未来发展，重点分析了产品结构、费率变化和投顾业务三大方面，并基于历史数据和未来趋势进行定量测算，为投资者提供参考。

主要观点

1. 产品结构

• 权益型产品将保持较快增速，预计未来10年年均复合增长率（CAGR）为22%，2030年占比将达53.8%，2040年占比将达61%，接近美国当前水平。
• 指数化产品的发展尚处于初期，目前占公募基金规模的8.2%，预计未来10-15年占比将显著提升，达到**40%**以上。
• 货币型产品增长较慢，预计未来十年CAGR为7%-9%，占比将逐步下降。
• 债券型产品预计未来十年CAGR为13.8%-19.8%，2030年占比将达25.4%，2040年占比将达20.9%。
• 其他型产品（如另类、QDII、FOF等）预计未来十年CAGR为15%-25%，2030年占比将达2.2%，2040年占比将达6%。

2. 费率变化

• 未来10年，综合费率预计下降8%，得益于增量市场和产品结构优化，收入增速可达18.5%。
• 美国费率变化趋势：总费率从1980年的2.32%降至2020年的0.6%。其中，销售费率从1980年的1.64%降至2001年的0.3%，管理费率从0.98%降至0.5%，整体呈下行趋势。
• 国内费率变化趋势：渠道费率竞争已经开始，管理费竞争尚未全面展开，尾佣分成将维持较高比例，未来费率下降主要依赖于渠道费率的下降和指数化产品的增长。

3. 投顾业务

• 投顾业务未来10年将为公募基金贡献约**10%**的收入。
• 美国投顾模式包括全能投行、独立财务顾问和第三方投顾平台，国内投顾模式仍以传统人工投顾为主，未来将向线上+线下、多种委托账户模式和全面底层资产配置转变。
• 基金投顾将提供更丰富的服务，如智能投顾、客户陪伴服务等，预计2030年基金投顾收入可达260-1510亿元，中性假设下占比达10%。

关键信息

• 行业概况：中国财富管理行业上市公司数为88家，行业总市值为494400亿元，流通市值为237312亿元。
• 投资建议：
  • 具有市场化基因的零售及财富管理领先银行：招商银行、平安银行、宁波银行。
  • 具有流量及成本优势的平台：东方财富、蚂蚁集团。
  • 具有优质公募及资管能力的券商：广发证券、东方证券；头部券商：中信证券、中金公司。
• 风险提示：
  • 监管环境趋严；
  • 市场竞争加剧；
  • 新业务拓展不及预期；
  • 财富管理行业规模测算基于一定的假设前提，存在不及预期的风险。

未来趋势预测

产品结构预测（2020-2030）

• 偏股型产品：规模预计达到30.3-73.3万亿元，CAGR为16.3%-27.0%，占比为46.2%-58.3%。
• 债券型产品：规模预计达到18.2-30.6万亿元，CAGR为13.8%-19.8%，占比为27.8%-25.4%。
• 货币型产品：规模预计达到15.8-19.1万亿元，CAGR为7.0%-9.0%，占比为24.1%-18.7%。
• 其他型产品：规模预计达到1.2-2.8万亿元，CAGR为15.0%-25.0%，占比为1.8%-2.2%。

产品结构预测（2030-2040）

• 偏股型产品：规模预计达到174.1万亿元，CAGR为13.3%，占比为61%。
• 债券型产品：规模预计达到59.7万亿元，CAGR为9.7%，占比为20.9%。
• 货币型产品：规模预计达到34.2万亿元，CAGR为7.0%，占比为12.0%。
• 其他型产品：规模预计达到17.2万亿元，CAGR为25.0%，占比为6.0%。

费率预测

• 未来10年，综合费率预计下降8%，收入增速可达18.5%。
• 阶段一（2030年）：综合费率为0.74%，收入增速为18.5%。
• 阶段二（2040年）：综合费率为0.58%，收入增速放缓至7.7%。

投顾业务预测

• 基金投顾预计未来10年收入为260-1510亿元，中性假设下占比为10%。
• 投顾模式将向线上+线下、多种委托账户模式、全面底层资产配置方向发展。

附录：图表目录

• 图表1：美国投资公司资产管理规模
• 图表2：美国投资公司资产管理结构
• 图表3：美国共同基金规模及数量发展情况
• 图表4：各类型共同基金规模变化
• 图表5：各类型共同基金规模占比
• 图表6：指数基金在长期共同基金中占比持续提升
• 图表7：指数共同基金中以股票型为主
• 图表8：ETF中同样以股票型为主
• 图表9：美国股票+混合型共同基金规模及增速
• 图表10：美国各类型共同基金占比变化情况
• 图表11：美国和中国证券化率比较
• 图表12：美国和中国公募基金持股市值在股市占比
• 图表13：国内公募基金结构变化
• 图表14：中美共同基金股票型规模占比
• 图表15：机构对宏观指标预测情况
• 图表16：偏股型产品测算的核心假设
• 图表17：各国债券余额/GDP比较
• 图表18：国内债券投资者结构
• 图表19：债券型产品测算的核心假设
• 图表20：公募产品结构测算结果汇总
• 图表21：国内公募基金中被动投资型占比
• 图表22：中美共同基金中被动指数占比（含ETF）
• 图表23：普通股票型基金、偏股混合型基金历年收益率
• 图表24：普通股票型基金、偏股混合型基金历年超额收益
• 图表25：国内A股投资者结构变化
• 图表26：美国股市投资者结构变化
• 图表27：国内A股机构占比未来测算
• 图表28：美国共同基金的费用结构
• 图表29：中美基金费率结构比较
• 图表30：美国股票型共同基金费率变迁
• 图表31：美国债券型共同基金费率变迁
• 图表32：美国各类型基金费率拆分
• 图表33：股票型基金的总费率拆分
• 图表34：债券型基金的总费率拆分
• 图表35：按收费时点分类
• 图表36：股票型免佣基金的销售比例上升
• 图表37：债券型免佣基金的销售比例上升
• 图表38：免佣基金、收费基金占美国长期共同基金总销售额的百分比
• 图表39：免佣基金、收费基金占美国长期共同基金总净资产的百分比
• 图表40：股票型收费基金的渠道总费率拆分
• 图表41：债券型收费基金的渠道总费率拆分
• 图表42：前端销售费率的区间占比
• 图表43：渠道执行的实际销售费率低于基金公司设定的最高销售费率
• 图表44：前端销售费率随着购买金额上升而降低
• 图表45：长期共同基金中收取12b-1费用的比例
• 图表46：收费基金及免佣基金中收取12b-1费用的比例
• 图表47：共同基金规模加权费率呈下降趋势
• 图表48：股票指数ETF费率呈下降趋势
• 图表49：美国主动型股票基金规模缩水，而管理费率上升
• 图表50：指数共同基金及指数ETF在长期共同基金（不含货币基金）净资产中的占比持续提升
• 图表51：指数基金管理费率（包含12b-1）显著低于主动型基金
• 图表52：美国家庭投资基金时的主要考虑因素
• 图表53：投资者倾向于支付低于平均水平的费率（不含销售费用）
• 图表54：资管产品收费结构，及在渠道和资管端的分配情况（以公募产品为例）
• 图表55：各类产品费率详细情况（以典型产品A类份额为例）
• 图表56：各类型基金平均认购费率（当年成立产品规模）
• 图表57：各类型基金平均申购费率（当年成立产品规模）
• 图表58：各类型基金平均赎回费率（当年成立产品规模）
• 图表59：各类型基金平均销售服务费率（当年成立产品规模）
• 图表60：各类型基金平均管理费率（当年成立产品规模）
• 图表61：各类型基金平均托管费率（当年成立产品规模）
• 图表62：商业银行销售收入占比
• 图表63：证券公司销售收入占比
• 图表64：独立基金销售机构销售收入占比
• 图表65：直销销售收入占比
• 图表66：招行、平安推出费率体系改革
• 图表67：A类、C类份额收费对比
• 图表68：普通股票型基金、偏股混合型基金历年收益率
• 图表69：普通股票型基金、偏股混合型基金历年超额收益（相对沪深300指数）
• 图表70：2019年公募基金收入蛋糕测算的核心假设
• 图表71：2019年公募基金收入蛋糕测算
• 图表72：2030年公募基金各环节费率及收入蛋糕预测
• 图表73：2040年公募基金各环节费率及收入蛋糕预测
• 图表74：费率变化汇总
• 图表75：从投资顾问处获得各类型服务的投资者数量百分比
• 图表76：美国银行客户资产情况
• 图表77：美银美林投顾人均创收
• 图表78：美银美林财富管理收入结构
• 图表79：嘉信理财客户资产及增速
• 图表80：嘉信理财客均资产及单客收入
• 图表81：嘉信理财提供各种类型的投资管理工具
• 图表82：基金投顾业务试点批次及机构情况
• 图表83：美国投资者行为模式的切换
• 图表84：20年维度来看86%的权益基金跑输指数
• 图表85：Vanguard总结的投资顾问价值
• 图表86：摩根士丹利提供的投顾模式多样
• 图表87：国内基金投顾收入测算