上市公司2018年报及2019年一季报分析：业绩改善，但企业经营压力仍大-20190524-国开证券-21页_2mb

上市公司2019年一季报分析总结

核心内容概述

2019年一季度，A股上市公司整体净利润增速出现触底回升迹象，但增速仍受非经常性损益影响较大。中小创板块虽有改善，但仍未恢复正增长，估值水平偏高。周期性行业利润增速下滑，消费行业增长乏力，金融行业受益于股市上涨，但后续表现仍需观察。整体来看，市场对盈利推动型中长期慢牛的判断仍需等待下半年数据进一步确认。

主要观点

• 净利润增速触底回升：2019年一季度A股全部归母净利润累计同比增速为9.4%，扣除金融和两油后为2.6%。显示业绩增速有回升迹象，但尚未恢复正增长。
• 盈利压力仍存：尽管一季度净利润增速回升，但毛利率下降、费用占比提高，表明企业实际经营压力未明显缓解。
• 中小创表现不佳：中小板和创业板一季度净利润增速分别为-5.17%和-14.76%，仍为负增长，且营收与毛利持续下行，估值偏高。
• 行业分化严重：周期性行业利润增速大幅回落，消费行业增速下滑，金融行业受股市影响业绩增长显著，但后续仍需观察。TMT等成长行业业绩复苏较弱。
• 减税降费政策预期：二季度减税降费政策实施或有助于改善企业盈利，但全年恢复正增长可能性较低。
• 估值压力较大：中小创估值水平偏高，若业绩无法改善，估值将面临下行压力。

关键信息

一、净利润增速

• 全部A股2018年报净利润增速为-1.9%，2019年一季度为9.4%。
• 扣除金融和两油后，2018年报净利润增速为-7.96%，2019年一季度为2.6%。
• 中小板2018年报净利润增速为-32.01%，2019年一季度为-5.17%。
• 创业板2018年报净利润增速为-69.33%，2019年一季度为-14.76%。

二、营业收入与毛利率

• 全部A股营业收入增速温和下行，一季度为10.95%。
• 毛利率下降，一季度为19.57%，较三季度有所下降。
• 中小板一季度毛利率为22.18%，较2016年峰值下降1.32个百分点。
• 创业板一季度毛利率为28.88%，高于2017年低点，但长期下行趋势未变。

三、费用与资产减值

• 全部A股四费占比下降，一季度为13.61%。
• 资产减值损失是业绩下滑的主要原因，2018年全A除金融两油资产减值损失达5449亿元。
• 一季度公允价值变动收益对净利润影响较大，若扣除该因素，净利润增速可能为负。

四、行业分析

• 周期性行业：利润复苏高峰期已过，2019年一季度利润增速下滑逾15%，未来可能进一步下滑。
• 消费行业：一季度增速有所修复（10.22%），但仍明显低于前两年水平。
• 金融行业：受益于股市上涨，一季度净利润增速达16.72%，创近3年新高。
• 成长股：业绩增速在2018年下半年断崖式下跌，一季度虽有回升，但复苏力度较弱。
• 非周期行业：如医药生物、食品饮料等，一季度净利润增速相对较高，但增长动能不足。

五、估值情况

• 银行行业市盈率最低（6.76倍），但市净率接近历史最低。
• 建筑装饰、房地产、商业贸易等行业估值较低，具备一定投资价值。
• 创业板PE(TTM)达135倍，远高于长期均值，估值压力较大。
• 中小板PE(TTM)为43倍，高于长期均值38.1倍，估值仍偏高。

风险提示

• 上市公司业绩变脸风险仍存。
• 经济下滑超预期可能对整体盈利产生负面影响。
• 中美贸易争端可能进一步加剧市场波动。

总结

2019年一季度A股上市公司净利润增速触底回升，但受非经常性损益影响较大，实际经营压力仍存。中小创板块虽有改善，但尚未恢复正增长，估值偏高，未来仍有下行压力。周期性行业利润增速持续下滑，消费行业增长乏力，金融行业受股市影响业绩增长显著，但后续表现需观察。整体来看，市场对盈利推动型中长期慢牛的判断或将在下半年逐渐清晰，投资者需谨慎对待当前市场环境。