20180318-广发证券-有色金属行业_锂_供需不平衡将持续_15页_1mb

有色金属行业总结：锂市场供需紧平衡，支撑锂价上涨

核心内容

本报告分析了2018年锂行业的发展趋势，指出全球锂市场将维持供需紧平衡格局，有效支撑锂价。主要观点包括：锂资源和锂盐的有效产能释放缓慢，新能源汽车市场逐步进入消费旺季，动力电池需求增长迅速，锂资源向龙头企业集中，以及重点推荐锂资源龙头企业如天齐锂业和赣锋锂业。

主要观点

• 供需紧平衡：锂市场供需维持紧平衡格局，锂价高位持稳。
• 价格回升原因：新增产能释放缓慢、补贴政策落地、新能源车进入消费旺季。
• 需求增长：新能源汽车销量和动力电池装机量快速增长，预计2018年全球碳酸锂需求为26.96万吨，同比增长18.9%。
• 供给限制：有效产能释放有限，主要受限于技术、工艺、审批、环保等因素。
• 资源集中：全球锂资源主要由SQM、ALB、FMC、天齐锂业、赣锋锂业等龙头企业掌控。
• 风险提示：新增产能释放超预期、新能源车补贴退坡、锂价大幅回调等。

关键信息

一、供需不平衡将持续

1. 全球锂资源向龙头集中

   • 全球锂资源主要掌握在SQM、ALB、FMC、天齐锂业、赣锋锂业等企业手中。
   • 2017年这些企业合计占全球锂资源84%的份额。
   • 中国盐湖提锂产能先天不足，短期内难以对电池级市场形成冲击。

2. 有效产能释放有限

   • 2018年全球锂资源新增总产能5.5万吨（LCE），预计有效新增产量约4.2万吨（LCE）。
   • 中国盐湖和矿山锂资源合计占全球产能约10%，预计长期维持低位。

二、供需紧平衡，有效支撑锂价

• 2018年2月23日，电池级碳酸锂价格回升至16.65万元/吨，氢氧化锂回升至15.5万元/吨。
• 预计2018年全球碳酸锂总需求为26.96万吨，同比增长18.9%；2019年预计达33.16万吨，CAGR为23.0%。
• 动力电池需求增速最快，预计2018年需求7.42万吨，同比增长39.7%；2019年预计达10.75万吨，CAGR为44.9%。

三、电动车型增加提升锂需求

1. 新能源汽车进入消费旺季

   • 2018年1月新能源汽车产销量同比增长460%和430%。
   • 动力电池装机量同比增长1132%，带动碳酸锂需求增长。

2. 动力电池需求增速最快

   • 全球动力电池碳酸锂需求16-19年CAGR为59%，远高于其他领域。
   • 中国新能源汽车销量预计2018年达110万辆，2019年达158.6万辆。

四、锂矿及锂盐规划产能实际释放缓慢

1. 盐湖提锂爬坡缓慢

   • 中国盐湖提锂产能受镁锂比高、锂浓度低、工艺复杂等因素限制。
   • 盐湖提锂产量爬坡速度较慢，预计2018年全球盐湖锂资源产量为17.8万吨，同比增长约30%。

2. 矿山提锂产能释放较快

   • 澳大利亚的Greenbushes、Mt Cattlin、Mt Marion等矿山产能爬坡较快，产能利用率分别为30%、70%、100%。
   • 全球矿石锂资源预计2018年达21.2万吨，2019年达25万吨。

3. 锂盐加工产能释放有限

   • 矿石提锂实际投产放量存在不确定性，产能爬坡周期通常超过24个月。
   • 工艺技术、环保标准、客户认证等因素影响产能释放速度。

五、重点关注锂资源龙头企业

• 天齐锂业

  • Greenbushes锂矿储量达500万吨（折碳酸锂），品位为2.4%，为全球最高。
  • 2017年1-9月产销量约45万吨，2019年一季度60万吨/年化学级锂精矿项目将投产，总产能达134万吨/年。
  • 射洪基地技改后拥有1.5万吨电池级碳酸锂、0.5万吨氢氧化锂产能。
  • 张家港基地技改后拥有1.8万吨电池级碳酸锂产能。
  • 澳洲一期2.4万吨氢氧化锂产能预计2018年底竣工，二期2019年底竣工。
  • 预计2020年拥有5.3万吨电池级碳酸锂及5.3万吨氢氧化锂产能。

• 赣锋锂业

  • 2017、2018年Mt Marion锂矿分别提供30万吨、40万吨锂精矿，全部自用。
  • Pilbara锂矿计划于2018年下半年投产，河源矿区年产约1万吨锂精矿。
  • 盐湖方面，计划在Mariana卤水矿投入更多资金进行前期准备。
  • 原有0.8万吨卤水提碳酸锂产能已改为工业级原料，万吨锂盐厂拥有1.5万吨矿提碳酸锂及1.2万吨矿提氢氧化锂产能。
  • 宁都1.75万吨矿提碳酸锂产能预计2018年第四季度投产，马洪2万吨氢氧化锂产能预计2018年春节后投产。

风险提示

1. 全球及中国中小盐湖及锂矿山新增规划产能较大，若产能释放超预期，可能打破紧平衡格局。
2. 新能源汽车补贴退坡可能影响产销量增长。
3. 电池厂碳酸锂库存较大，或导致需求不及预期。
4. 碳酸锂等锂盐价格大幅回调，影响企业盈利。

行业评级与重点公司盈利预测

• 行业评级：买入
• 重点公司：

  公司简称	评级	股价（元）	EPS（元/股）	PE（倍）	PB
  天齐锂业	买入	61.80	1.89 / 2.52 / 4.13	32.64 / 24.37 / 14.89	6.24
  赣锋锂业	买入	79.00	2.02 / 3.81 / 5.23	34.97 / 18.53 / 13.49	7.64

图表索引（关键数据）

• 图1：2017年全球锂资源开发竞争格局
• 图2：锂盐价格走势（万元/吨）
• 图3：2017年我国锂电池产量、装机量、当年累计库存量（GWh）
• 图4：Salar de Olaroz盐湖产量爬坡情况
• 图5：察尔汗盐湖（蓝科锂业）产量爬坡情况
• 图6：全球锂矿资源分布情况
• 图7：Mt Cattlin锂矿产量爬坡情况
• 图8：Mt Marion锂矿产量爬坡情况

行业展望

随着新能源汽车逐步市场化和新款电动车型的投放，锂需求将持续增长。同时，锂资源供给仍受限于技术、工艺、审批等因素，导致有效产能释放缓慢。因此，锂价将维持高位，建议重点关注锂资源龙头企业，如天齐锂业和赣锋锂业，以获取更高收益。