20180125-东兴证券-赛腾股份-603283.SH-公司研究报告_受益苹果产业链_产能扩建释放业绩潜力_11页_1mb

报告摘要

赛腾股份（603283）公司研究报告总结

核心内容

赛腾股份是一家领先的自动化生产设备供应商，专注于消费电子领域的自动化组装设备、检测设备及治具类产品。公司自2011年起成为苹果公司合格供应商，与苹果及其产业链供应商建立了紧密合作关系。2017年1-9月，公司来源于苹果公司直接订单收入占营业收入的72.92%，应用于苹果终端产品的销售收入占比达94.75%，显示出其对苹果产业链的高度依赖。公司近年来在产能和业绩方面呈现快速增长趋势，未来有望受益于苹果产业链的持续需求及智能消费电子产品的市场扩张。

主要观点

业绩波动与复苏：公司2013-2017年营业收入整体呈上升趋势，但2016年因苹果公司订单减少导致业绩下滑。2017年1-9月，公司营业收入接近2015年历史高点，净利率回升至17.79%，盈利能力逐步修复。
苹果产业链依赖：公司产品大量应用于苹果公司及其供应链，2017年1-9月苹果公司为第一大客户，占比高达72.92%。公司产品在苹果终端产品中的应用占比达94.75%，显示其业务高度集中于苹果产业链。
募投项目推动增长：公司2017年1-9月产能利用率达122.41%，处于超负荷状态。募投项目拟新增5080台/年的产能，解决当前产能瓶颈，释放业绩增长潜力。同时，公司计划拓展至汽车、光伏、医疗等自动化设备领域，以分散行业风险并寻找新的增长点。
盈利预测与估值：预计公司2017-2019年营业收入分别为6.03亿元、8.86亿元和12.79亿元，归母净利润分别为1.01亿元、1.54亿元和2.25亿元，EPS分别为0.63元、0.96元和1.41元。对应当前股价的PE分别为47.5X、31.4X和21.4X。基于同行业估值水平及公司净利润复合增速49.3%，给予公司2018年38倍合理估值，具备20%上涨空间，给予“推荐”评级。

关键信息

产品与客户结构

产品类型：自动化组装设备、自动化检测设备、治具类产品。
主要客户：苹果公司、JOT公司、广达电脑、三星电子、英华达（上海）、富士康等，其中苹果公司为最大客户。
收入来源：公司产品主要用于苹果终端产品的生产，2017年1-9月应用于苹果终端产品的销售收入占比达94.75%。

财务表现

营业收入：2017年1-9月达4.69亿元，接近2015年全年收入；预计2017-2019年分别增长至6.03亿元、8.86亿元和12.79亿元。
净利润：2017年1-9月实现归母净利润8334万元，预计2017-2019年分别为1.01亿元、1.54亿元和2.25亿元。
毛利率与净利率：2017年1-9月毛利率回升至51.12%，净利率回升至17.79%。
产能利用率：2017年1-9月产能利用率高达122.41%，显示下游需求旺盛。

募投项目

消费电子行业自动化设备建设项目：拟投资5.51亿元，新增产能5080台/年。
新建研发中心项目：拟投资1.55亿元，提升自主设计研发能力。
汽车、光伏、医疗行业自动化设备建设项目：拟投资8668万元，拓展至新领域，新增产能24台/年。

财务指标预测

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	489	403	603	886	1279
净利润（百万元）	127	48	101	154	225
EPS（元）	1.06	0.40	0.63	0.96	1.41
PE	28.42	75.33	47.52	31.40	21.44
PB	14.32	11.25	11.15	8.93	6.91