20200731-中泰证券-赛腾股份-603283.SH-国内3C自动化设备知名企业_受益智能化产业升级_24页_1mb

赛腾股份（603283）总结

核心内容

赛腾股份是国内3C自动化设备生产知名企业，主营业务为自动化设备和治具类产品，主要应用于消费电子行业，包括智能手机、平板电脑、可穿戴设备等。公司自2016年起切入TWS耳机模组设备领域，并获得苹果订单，具备明显先发优势。公司还积极布局半导体检测、汽车零部件自动化等新领域，通过外延并购和定增扩大业务版图，增强市场竞争力。

主要观点

• 业绩高增长：公司2013-2019年营收CAGR为48.76%，2019年营收12.06亿元，净利润1.22亿元。预计2020-2022年净利润分别为2.17亿元、3.01亿元、4.10亿元，对应PE分别为44倍、31倍、23倍。
• 盈利能力稳健：公司整体毛利率维持在40%-50%之间，高于行业平均水平，且自动化设备毛利率保持在45%以上，盈利能力较强。
• 技术储备深厚：公司研发投入占比持续高于10%，截至2020年6月30日，公司拥有实用新型专利398项，发明专利128项，技术优势明显。
• 市场前景广阔：TWS耳机市场迎来爆发，2020-2021年新增TWS耳机产线对应的模组生产设备市场空间为280亿元；5G换机潮推动3C自动化设备需求增长，预计2020-2021年新增5G手机带来的整机测试和组装产线市场容量约为450亿元。
• 外延并购增强竞争力：公司通过收购无锡昌鼎、日本Optima和菱欧科技，拓展半导体检测、汽车零部件自动化等新领域，丰富产品线，提升抗风险能力和利润增长点。

关键信息

财务概况

• 总股本：176.06百万股
• 流通股本：49.03百万股
• 市价：53.86元
• 市值：9482.53百万元
• 流通市值：2640.69百万元

投资要点

• 公司是苹果产业链核心供应商，产品覆盖苹果全品类，包括手机、手表、无线耳机等。
• 公司2020年2月启动定增，募集资金不超过5.5亿元，用于新能源汽车零部件智能制造设备扩建及消费电子自动化设备建设，实际控制人孙丰认购，彰显发展信心。
• 公司员工数量与营收增长高度相关，2019年人均创收达61.16万元，同比增长43.97%。
• 公司毛利率保持在40%-50%，高于行业平均水平，盈利能力稳健。

未来增长点

• TWS耳机市场：2019年无线耳机出货量达1.2亿副，预计2020年增长至2.3亿副，2021年达4亿副，带动模组生产设备需求增长。
• 5G手机市场：2020年5G手机销量有望增长至10%，带动整机测试和组装设备需求，预计新增市场容量450亿元。
• 苹果Apple Watch：销量持续增长，推动气密性测试设备需求。
• 外延并购：布局半导体检测、汽车零部件自动化领域，拓宽产品线，提升技术含量和市场竞争力。

风险提示

• 客户行业单一风险：公司主要客户为消费电子行业，若行业出现波动，将影响公司业绩。
• 新行业开拓风险：公司在拓展汽车、半导体等新领域，需面对市场适应性及客户关系建立的挑战。
• 汇率变动风险：公司境外收入占比高，主要以美元结算，汇率波动可能影响业绩。
• 规模扩张整合风险：公司持续扩张，需面对并购后的管理整合与团队协同问题。
• 市场规模测算风险：市场空间预测基于一定假设，存在不及预期的可能。

评级与结论

• 评级：增持（首次）
• 理由：公司受益于TWS耳机爆发、5G手机兴起及苹果产品升级，业绩有望持续增长；通过外延并购布局新领域，增强抗风险能力与盈利增长点。
• 盈利预测：2020-2022年净利润分别为2.17亿元、3.01亿元、4.10亿元，PE分别为44倍、31倍、23倍，估值合理，成长性值得期待。

图表目录（简要说明）

• 图表1：公司属于智能制造产业链下游自动化设备制造子行业
• 图表2：公司自动化设备收入占营收比重变化
• 图表3：公司营收及净利润情况
• 图表13：AirPods发售后迅速获得26%的市占率
• 图表19：2020-2021年TWS模组生产设备市场空间为280亿元
• 图表25：AppleWatch近三季度销量同比大幅增长
• 图表34：公司业务版图扩展历程
• 图表37：公司盈利预测表

估值对比（可比公司）

赛腾股份的PE估值相对合理，未来增长潜力较大，值得增持。