20210628-华泰期货-油脂油料半年报_增产预期虽强_不改长期趋势_15页_1mb

增产预期虽强，不改长期趋势

核心内容总结

粕类市场分析

供应情况

• 南美大豆集中到港：三季度国内进口大豆供应充足，但四季度采购偏慢，导致油厂库存压力较大。
• 美豆种植面积：2021/22年度美豆意向种植面积为8760万英亩，低于市场预期，因此美豆价格在报告后出现明显上涨。
• 国内库存：当前全国豆粕库存超过100万吨，菜粕库存较低，整体粕类供需偏宽松。

需求情况

• 猪料需求：生猪存栏恢复良好，猪料需求仍处增长趋势。
• 水产需求：明显复苏，对粕类需求有所支撑。
• 禽料需求：开始走弱，且受小麦替代玉米影响，蛋白粕添加比例下降。
• 总体需求：粕类消费需求保持平稳，无明显增长亮点。

基差与利润

• 现货基差：随着盘面价格回调，沿海地区现货基差被动走强，贴水幅度改善。
• 压榨利润：进口大豆和进口菜籽盘面压榨利润明显倒挂，远月船期亏损幅度较大，需等待进口利润修复以提供采购窗口。

长期趋势

• 成本推升：2020/21年度美豆旧作库存较低，使得美豆价格易涨难跌。
• 价格驱动：美豆价格趋势性上涨将带动国内粕类价格上涨。
• 策略建议：短期回调，长期看多，可逢低配置豆菜粕01合约多单。

油脂市场分析

供应情况

• 油脂进口放缓：三季度国内油脂进口速度将放缓，尤其三大油脂进口仍明显倒挂，后期采购存在缺口。
• 南美产量：预计2021/22年度南美大豆产量将显著增长，巴西和阿根廷分别增产700万吨和500万吨。
• 出口预估：南美G2合计出口达到1亿吨，为美豆出口提供空间。

需求情况

• 高价抑制需求：高价对下游渠道和终端采购需求抑制明显，饲料用油需求下降。
• 豆油收储政策：接近尾声，对整体油脂消费支撑作用减弱。
• 国内库存：三大油脂商业库存回升，但绝对库存仍处于历史同期低位，合计仅160万吨。

基差与利润

• 现货基差：受进口成本高企和进口利润倒挂影响，国内油脂现货基差保持升水，期货价格处于价格洼地。
• 进口利润：国内油脂进口利润明显倒挂，未来存在修复需求，国内价格走势将强于国外。

长期趋势

• 东南亚棕榈油：进入增产增库周期，印尼或下调出口关税，短期对国际价格形成压力。
• 全球供需：未来全球油脂产量增长潜力下滑，生物能源消费扩张，长期维持牛市格局。
• 策略建议：短期回调，长期看多，可逢低配置油脂01合约多单。

主要观点

• 粕类市场：短期价格走势弱于国外，主要受国内供应充足和进口采购放缓影响；但长期来看，美豆价格趋势性上涨将带动国内粕类价格上涨，主要驱动因素为成本推升。
• 油脂市场：短期价格受进口利润倒挂和出口政策影响，存在回调压力；但长期看，全球油脂供需逐步改善，库存偏紧，价格仍将上涨。
• 市场趋势：虽然短期有回调可能，但长期看多逻辑依然成立，适合逢低布局多单。

关键信息

• 美豆供需：2021/22年度美豆种植面积和单产存在不确定性，库存水平将决定价格走势。
• 南美产量：巴西和阿根廷大豆产量增长显著，对美豆出口构成竞争。
• 国内库存：豆粕库存压力大，油脂库存处于历史低位，对价格形成支撑。
• 基差变化：粕类和油脂基差均有所改善，现货贴水幅度缩小。
• 进口利润：进口大豆和油脂盘面压榨利润倒挂，影响采购节奏。
• 政策影响：印尼出口关税调整可能影响马棕出口，但对整体供需影响有限。
• 劳动力短缺：马来西亚棕榈油产量恢复不及预期，劳动力短缺是主要原因。

风险提示

• 粕类风险：

  • 非瘟疫情大规模爆发
  • 人民币汇率升值

• 油脂风险：

  • 全球新冠疫情持续影响
  • 人民币汇率升值

投资建议

• 粕类：短期回调，长期看多，可逢低配置豆菜粕01合约多单。
• 油脂：短期回调，长期看多，可逢低配置油脂01合约多单。

公司信息

• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号
• 研究院：农产品组
• 研究员：邓绍瑞
• 联系电话：010-64405663
• 邮箱：dengshaorui@htfc.com
• 从业资格号：F3047125
• 投资咨询号：Z0015474

市场回顾

• 2021年上半年：全球油脂油料价格处于近几年高位，波动率明显放大。
• 美豆价格：年初以1280美分起涨，5月中旬创历史新高1556美分，随后因供需变化和政策调整，价格回落至1280美分。
• 马棕价格：年初以3466林吉特开盘，5月中旬达到4324林吉特，随后因印尼出口政策调整，价格回落至3500林吉特。
• 国内价格：受进口大豆数量大影响，国内蛋白粕价格偏弱；油脂价格与外盘类似，但库存处于低位。

数据支持

• 表格1：美豆供需平衡表显示新作美豆产量和库存情况。
• 表格2：分国别大豆产量显示巴西和阿根廷产量显著增长。
• 表格3：分国别大豆库销比显示马来西亚和印尼库销比处于低位。
• 表格4：马棕供需平衡表显示马棕产量和库存情况。
• 表格5：国内油脂库存显示豆油、菜油和棕榈油库存处于低位。

结论

总体来看，虽然短期内粕类和油脂价格可能回调，但长期看多逻辑依然成立，主要驱动因素为成本推升和全球供需格局改善。建议投资者在价格回调时逢低布局多单，关注美豆、马棕和国内油脂的长期上涨趋势。