IPO系列七：新三板企业IPO，发审委审核新重点全解析-20180204-安信证券-18页-1mb

2018年2月4日新三板企业IPO审核分析总结

核心内容概述

2018年1月，新三板企业IPO审核情况整体表现不佳，仅4家通过审核，过会率为36.36%，被否企业达6家。发审委对新三板企业IPO审核趋严，持续盈利能力、信息披露、毛利率异常和员工人数异常变动成为关注重点。此外，IPO通过率整体偏低，显示新三板企业面临较大上市挑战。

主要观点

• 过会率偏低：1月份新三板企业IPO整体通过率仅为36.36%，被否企业占比较高。
• 审核重点变化：除了持续盈利能力，发审委开始关注信息披露、毛利率异常和员工人数变动等新问题。
• “大发审委”影响：自“大发审委”成立以来，IPO审核趋严，1月审核通过率下降5.27%。
• 新三板企业排队情况：已有5家企业通过审核，1家被暂缓表决，35家获预披露更新，显示新三板企业IPO排队数量上升。
• 风险提示：整体通过率偏低，新三板企业IPO不达预期，需警惕审核风险。

关键信息

一月份新三板企业IPO情况

• 共11家新三板企业上会，4家通过，6家被否，1家暂缓表决。
• 通过企业：伯特利、泰林生物、宏川智慧、润建通信。
• 被否企业：挖金客、春晖智能、贝斯达、天元实业、时代装饰、龙利得。
• 被否核心原因：
  • 持续盈利能力（2家）；
  • 信息披露问题（1家）；
  • 毛利率异常（1家）；
  • 关联交易问题（1家）；
  • 合规性问题（1家）。

新三板企业IPO排队情况

• 已过会企业：福达合金、润建通信、长江材料、新产业生物、泰林生物（共5家）；
• 被暂缓表决企业：明德生物（1家）；
• 预披露更新企业：35家，达到“大发审委”上任以来的最高水平。

被否案例分析

1. 康宁医院

• 审核问题：
  • 管理输出模式是否符合会计准则；
  • 是否涉及科室承包、租赁；
  • 是否存在关联交易非关联化；
  • 是否存在员工人数减少与业务规模不匹配的问题；
  • 应收账款回收期较长，影响现金流；
  • 医疗纠纷频发，影响公司声誉。
• 财务表现：
  • 2014-2016年及2017年上半年营收分别为2.96亿元、3.44亿元、4.15亿元及2.83亿元；
  • 净利润分别为0.51亿元、0.56亿元、0.69亿元及0.32亿元；
  • 2014-2016年毛利率波动较大，管理服务毛利率下滑22.75%。

2. 挖金客

• 审核问题：
  • 对中国移动的收入占比过高，是否存在重大依赖；
  • 语音杂志业务是否具备可持续核心竞争力；
  • 员工人数持续减少，是否与业务规模不匹配。
• 财务表现：
  • 2014-2016年及2017年上半年营收分别为6,102.31万元、1.00亿元、1.40亿元及9,938.70万元；
  • 净利润分别为2,148.46万元、3,785.53万元、4,091.35万元及2,825.78万元；
  • 对中国移动的收入占比从12.67%上升至77.67%，依赖性显著。

3. 贝斯达

• 审核问题：
  • 是否存在“三类股东”问题；
  • 销售模式是否合理；
  • 持续盈利能力问题；
  • 技术来源是否合法，是否存在侵权风险。
• 财务表现：
  • 2014-2016年及2017年1-9月主营业务收入分别为28,750.83万元、30,702.33万元、35,029.27万元和28,855.14万元；
  • 毛利率分别为42.52%、46.96%、46.28%和46.63%，波动较大；
  • 公司股东结构复杂，存在“三类股东”问题。

4. 春晖智能

• 审核问题：
  • 盈利规模较小；
  • 存在信息披露不一致；
  • 存货增长与销售模式相关；
  • 未缴纳住房公积金问题。
• 财务表现：
  • 2014-2016年及2017年1-6月营收分别为25,399.76万元、28,706.82万元、35,398.85万元和26,220.30万元；
  • 净利润分别为1,736.10万元、2,152.81万元、3,351.23万元和3,134.91万元；
  • 存在多份财务数据更正，显示信披不一致问题。

发审委关注核心问题

• 持续盈利能力：仍然是审核的首要关注点，多数被否企业因盈利能力不达预期而遭否决。
• 信息披露问题：包括财务数据不一致、未披露关联方交易等。
• 毛利率异常：部分企业毛利率波动较大，引发对盈利能力的质疑。
• 员工人数异常变动：企业规模扩大但员工人数下降，引发对管理能力和可持续发展能力的担忧。
• 合规性问题：包括技术来源合法性、股东结构复杂性、未缴纳公积金等。

IPO辅导新增情况

• 上周有4家新三板企业进入IPO辅导阶段，包括天大清源、开特股份、施美药业、科马材料。
• 辅导机构包括中德证券、九州证券、长城证券、浙商证券。

一月港股IPO情况

• 一月共有19家港股企业首发，其中11家为发售以供认购和配售方式。
• 发行价格普遍较低，反映出市场整体表现不佳。

结论

新三板企业IPO审核趋严，发审委更加注重企业的持续盈利能力、信息披露合规性和经营模式的合理性。企业需在这些方面做好充分准备，以提高通过率。同时，IPO排队数量增加，预示未来可能有更多的新三板企业尝试转板。