20231030-东方财富证券-贝泰妮-300957.SZ-2023年三季报点评_单Q3扣非归母净利+40_悦江战略投资项目落地_4页_385kb

贝泰妮2023年三�报总结

财务表现

• 2023年前三季度实现收入3431亿元，同比增长185%；归母净利润579亿元，同比增长120%；扣非归母净利润508亿元，同比增长125%。
• 单季度（Q3）收入1064亿元，同比增长258%；归母净利润129亿元，同比增长57%；扣非归母净利润134亿元，同比增长399%，主要受公允价值变动损益影响。
• 牛毛利率提升：2023年前三季度76.42%（同比下降0.37个百分点），单Q3为78.73%（同比上升2.22个百分点）；净利率2023年前三季度16.47%（同比下降1.33个百分点），单Q3为11.70%（同比下降2.66个百分点）。
• 费用控制：销售费率46.76%（同比上升0.56个百分点），管理费率7.12%（上升0.12个百分点），研发费率5.30%（上升0.93个百分点）；研发投入18亿元（同比增长439%）。
• 经营现金流稳健增长：2023年前三季度12亿元，同比增长449%。

公司战略进展

• 品牌升级：薇诺娜“修白系列”及“特护系列”迭代升级，新品特润霜上线直播平台；Aoxmed品牌入驻多家百货和美妆店。
• 渠道扩张：薇诺娜baby加速线下布局，入驻母婴专业店和连锁渠道；收购悦江投资51%股权，获得Za姬芮、泊美品牌，强化国际出海布局，计划东南亚市场扩张。
• 资本运作：上调回购金额至2-3亿元，回购价格130元/股，有利重塑市场信心。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2023-2025年收入分别为643亿元、805亿元、995亿元，年复合增长率约为28%；归母净利润分别为133亿元、166亿元、205亿元，归母净利率稳定在16%-17%区间。
• 当前股价对应PE为24倍，预计估值降为19倍和16倍（2024、2025年）。
• 关键驱动因素：战略投资落地、品牌矩阵完善、出海布局加速。

风险因素

• 新品推广和品牌孵化不及预期；公司品牌较为集中，敏感肌赛道竞争加剧。
• 获客成本快速发展可能侵蚀毛利；国际市场和供应链不确定性。

关键数据摘要

• 收入复合增长率：约25%-28%（2023-2025E）。
• 最核心指标：收入、利润高速增长，战略投资助力国际扩展。