20181031-太平洋-人福医药-600079.SH-业绩符合预期_管理+财务费用明显改善_8页_1mb

报告摘要

人福医药（600079）总结

核心内容

人福医药（600079）近期发布三季报，前三季度实现收入135.38亿元（+26.7%），净利润6.48亿元（-66.6%），扣非后归母净利润4.0亿元（-14.2%）。其中，三季度单季营收47.0亿元（+22.9%），净利润1.47亿元（-90.6%），扣非后归母净利润1.45亿元（+32.6%），整体业绩符合预期。

公司通过出售非核心资产回笼资金，显著改善了管理费用和财务费用，归核化成果开始显现。预计未来三年麻药业务收入将保持20%以上增长，净利润增速在25%-30%之间，18年起利润增速将快于收入增速。

主要观点

费用改善显著：公司管理费用（扣除研发）前三季度同比增加27.6%，但Q3单季度同比下滑34.3%；财务费用前三季度同比增加17.7%，Q3单季度同比下降18.5%，环比下降15.6%。
麻药业务提速：宜昌人福预计全年收入突破30亿元，2020年收入接近50亿元，净利润达13亿元。多科室推广、医保放量和新品获批在即，推动麻药业务增长。
盈利预测与估值：预计18-20年净利润分别为6亿元、8.54亿元、11.46亿元，对应PE分别为26倍、18倍、14倍。通过分部估值法，合理估值分别为222亿元、277亿元、327亿元，相比目前市值，未来两年有翻倍空间。
投资评级：建议中线投资者积极买入，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。

关键信息

股票数据

项目	数据
总股本/流通(百万股)	1,354/1,286
总市值/流通(百万元)	15,405/14,635
12个月最高/最低(元)	20.18/10.66

合理估值

年份	合理估值（亿元）
2018	222
2019	277
2020	327

盈利预测与业绩拆分

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
收入（亿元）	10.05	12.33	15.45	19.52	22.88	26.72
净利润（亿元）	0.85	1.08	2.32	1.04	1.39	1.81
归属于母公司净利润（亿元）	0.65	0.83	2.07	1.04	1.39	1.81

各子公司及业务预测

宜昌人福：
- 收入：3179亿元（2018E），预计未来三年增长24%-25%
- 净利润：1037亿元（2019E），增速28%
- 归属于母公司净利润：876亿元（2020E）
乐福思：
- 收入：18亿元（2018E），预计未来三年增长15%
- 净利润：0.44亿元（2018E），预计未来三年增长至1.10亿元
- 给予18-20年20倍PE
Epic Pharma：
- 收入：542亿元（2018E），预计未来三年稳定
- 净利润：21亿元（2018E），预计未来三年稳定
- 保守给予10倍PE
美国普克（PURACAP）：
- 收入：356亿元（2018E），预计未来三年增长35%-20%
- 净利润：0亿元（2018E），预计未来三年稳定
- 给予10倍PE
葛店人福：
- 收入：507亿元（2018E），预计未来三年增长20%-10%
- 净利润：59亿元（2018E），增速30%
- 归属于母公司净利润：48亿元（2018E）
新疆维药：
- 收入：446亿元（2018E），预计未来三年增长20%-15%
- 净利润：41亿元（2018E），增速5%
- 给予15倍PE
武汉人福：
- 收入：750亿元（2018E），预计未来三年增长80%-15%
- 净利润：81亿元（2018E），增速50%
- 归属于母公司净利润：81亿元（2018E）
湖北人福：
- 收入：5523亿元（2018E），预计未来三年增长18%-15%
- 净利润：123亿元（2018E），增速30%
- 归属于母公司净利润：123亿元（2018E）
巴瑞医疗：
- 收入：1308亿元（2018E），预计未来三年增长13%-10%
- 净利润：249亿元（2018E），增速8%
- 归属于母公司净利润：199亿元（2018E）
房地产：
- 收入：0亿元（2018E），预计未来三年增长25%-18%
- 净利润：-446亿元（2018E），预计未来三年增长-4%- -4%
- 归属于母公司净利润：-520亿元（2018E）
投资收益：
- 预计未来三年投资收益为0.53亿元，主要来自天风证券
- 给予10倍PE