20130922-兴业证券-中国宏观经济周报_小概率的通胀风险_11页_758kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2013年中国宏观经济环境下通胀风险的潜在变化，指出尽管通胀水平持续低迷，但随着四季度的到来，通胀可能因低基数效应而出现超预期的上升。报告认为，当前通胀的拖累因素已从产能利用率转向短期供需结构，同时强调了外部冲击对通胀的影响。整体判断是：通胀难现系统性上升，但不确定性有所上升。

主要观点

• 通胀风险上升：四季度通胀同比读数可能超过3.0%，由于低基数效应，即使通胀水平整体低迷，仍需关注其潜在的向上风险。
• 通胀低迷原因：
  • 产能过剩导致企业难以将成本转嫁至下游，价格向上弹性下降。
  • 制造业盈利低迷，工资下滑压制消费能力。
  • 反腐政策抑制了高端消费和非必需消费品需求。
• 短期供需结构主导通胀：随着产能利用率下降的影响减弱，短期供需结构成为影响通胀的关键因素。PPI与产销率之间的相关性增强，表明供需结构对价格的影响上升。
• 对外依存度上升：中国对外部大宗商品的依赖度提高，一旦国际价格上升，将对国内通胀产生较大冲击。
• 旺季不旺仍是主流预期：报告维持“旺季不旺”的判断，认为国内需求难以明显回暖，企业资金状况仍需关注，因此整体通胀难有系统性上升空间。

关键信息

通胀因素分析

• 产能利用率：2009年四万亿刺激政策导致产能过剩，企业难以将上游成本转嫁至下游，压制了价格的上涨。
• 制造业盈利：制造业盈利在2010年后持续回落，工资支出收缩，居民收入增速下降，压制了整体消费能力。
• 反腐政策：反腐对高端消费和非必需消费品需求造成显著抑制，反映在CPI中的烟酒类分项持续低迷。
• 供需结构：PPI与产销率相关性增强，表明短期供需结构已成为通胀变化的主导因素。
• 对外依存度：能源和农产品对外依存度大幅上升，特别是原油已超过50%，对外部价格波动更敏感。

数据支持

• 图表1：PPI为代表的通胀水平持续低迷。
• 图表2：产能利用率低下是前期PPI低迷的主要原因之一。
• 图表3：企业工资增速降至历史低位。
• 图表4：收入增速低迷压制整体消费需求。
• 图表5：反腐导致高端消费价格指数下滑。
• 图表6：高端酒类需求下滑影响CPI分项。
• 图表7：工业品价格已回到2008年水平。
• 图表8：PPI与短期供需结构相关性增强。
• 图表9：企业降价动力下降。
• 图表10：农产品对外依存度上升。
• 图表11：能源对外依存度上升，原油超50%。

投资判断

• 通胀不确定性上升：随着产能利用率对价格的拖累下降，结构性因素对通胀的影响增强。
• 旺季不旺判断不变：国内需求疲软，企业资金状况恶化，因此通胀难有系统性上升空间。
• 市场关注重点：尽管通胀风险上升，但市场仍需关注企业资金状况和国内需求变化。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 推荐：相对表现优于市场；
  • 中性：相对表现与市场持平；
  • 回避：相对表现弱于市场。
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间；
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

联系方式

• 分析师：王涵、高群山、卢燕津、贾潇君、王连庆、王轶君、唐跃

• 联系方式：各分析师邮箱见原文

• 机构销售经理：

  • 上海地区：邓亚萍、盛英君、王政、罗龙飞、杨忱、冯诚
  • 北京地区：朱圣诞、肖霞、吴磊、李丹、郑小平
  • 深圳地区：朱元彧、杨剑、李昇、邵景丽
  • 海外地区：刘易容、徐皓、龚学敏、陈志云

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