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2018年通胀应对策略总结

核心内容

2018年春季通胀预期升温，分析指出当前通胀形势与历史三轮通胀周期有相似之处，但具备不同特征。根据历史经验，通胀可分为三种类型：成本推动型、需求拉动型和货币型。本文围绕2018年春季的通胀信号，结合历史规律，提出“石油石化”和“中下游消费”两大投资主线。

主要观点

历史三轮通胀期回顾

1. 成本推动型通胀（2003.06-2004.08）

   • 通胀由供给端成本上升推动，PPI领先于CPI，周期性行业表现强势。
   • 主要受益行业：采掘、钢铁、通信、交运等上游行业。
   • 行业表现：周期股涨幅明显，后期银行板块因加息预期表现稳定。

2. 需求拉动型通胀（2006.07-2008.04）

   • 通胀由经济快速增长和社会总需求上升推动，CPI上升领先于PPI。
   • 主要受益行业：房地产、银行、消费（家电、商贸、农林牧渔等）和周期（建筑、钢铁、有色等）。
   • 特点：猪价大幅上涨对CPI影响显著，全球粮油价格上涨加剧通胀。

3. 货币型通胀（2009.11-2011.07）

   • 通胀由货币超发和流动性宽松推动，表现为“滞胀”特征。
   • 主要受益行业：中下游消费类行业（食品饮料、医药、休闲服务等）和TMT行业（电子、计算机、传媒）。
   • 特点：CPI温和上行，PPI变化不大，议价能力向中下游转移。

2018春季通胀信号解读

1. 原油价格上涨成为CPI上行初始推动力

   • 国际油价在2017年下半年开始稳步上行，2018年1月达到70.3美元/桶（布伦特）和64.8美元/桶（WTI）。
   • 美元走弱和OPEC减产协议延长，以及中东局势紧张，推动油价上涨。
   • 美国页岩油开发受阻，全球供需失衡，油价持续走高。

2. 猪肉与蔬菜价格温和回升，食品项对CPI拖累减轻

   • 受春节效应和环保政策影响，猪肉价格有望上涨，对CPI拖累减小。
   • 天气因素导致蔬菜价格短期上涨，进一步推升CPI。
   • 农业供给侧改革将对粮食价格产生中长期上涨压力。

3. PPI与CPI“剪刀差”开始缩减

   • 2017年PPI同比涨幅高于CPI，但2018年PPI向CPI传导路径逐步通畅。
   • 中下游行业PPI同比持续上升，议价能力向中下游转移。
   • 预计CPI中枢将有所抬升，市场涨价主线将从PPI向CPI转移。

关键信息

• 通胀特点：

  • 2018年通胀以PPI向CPI传导为主，国际油价上涨是初始推动力。
  • 猪肉价格回升但不再作为主要涨价先锋。
  • 食品项对CPI的拖累减弱，非食品项表现疲软。

• 投资主线：

  • 石油石化行业：受益于油价上涨，业绩有望爆发式增长。
  • 中下游消费行业：随着PPI向CPI传导，毛利有望提升，关注养殖、航空、食品饮料、旅游酒店、商贸零售、纺织服装等。

• 风险提示：

  • 美元走强或地缘政治因素可能导致油价超预期回落。
  • CPI过快上涨可能促使货币政策收紧，影响市场流动性。

行业表现

• 在成本推动型通胀中，上游周期性行业表现突出。
• 在需求拉动型通胀中，房地产、银行、消费与周期板块齐头并进。
• 在货币型通胀中，中下游消费类行业和TMT行业表现领先。

图表说明

• 图1：2000年后我国CPI及PPI走势，显示三轮通胀周期。
• 图2：三次通胀期行业表现对比，展示周期与消费行业轮动规律。
• 图14-21：油价上涨、PPI与CPI传导、食品项上涨趋势及中下游行业PPI变动情况，为通胀分析提供数据支持。

投资策略建议

• 短期：关注石油石化行业，把握油价上涨带来的盈利增长。
• 中长期：布局中下游消费行业，随着成本传导完成，行业利润有望提升。
• 主线布局：围绕“石油石化”和“中下游消费”两大行业进行配置。

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