2018年四季度策略展望：估值低位，静待修复性行情-20181018-川财证券-21页-2mb

A股四季度市场分析与投资策略总结

核心内容

宏观环境与市场表现

• 市场趋势：A股市场在三季度表现出盈利预期回升或增速稳定的板块（如石化、银行、餐饮旅游）表现较强，而成长板块因盈利不达预期表现较差。
• 核心主线：市场延续了年度策略报告中“盈利增速回落与市场波动率上升”的主线。
• 四季度展望：整体宏观环境仍指向盈利增速下行，市场将继续追求盈利确定性。

四季度宏观环境

• 国内经济：经济缓慢回落压力仍在，消费增速难以显著回升，出口短期维持平稳，四季度投资变量主要来自地产和基建的对冲。
  • 地产投资：受限于居民杠杆率，地产投资增速可能继续承压，资金来源紧张。
  • 基建投资：可能企稳回升，但资金成为制约因素，专项债和城投债额度有限。
• 海外经济：美国经济处于后周期高景气阶段，但紧缩政策延续，人民币贬值风险可控。

四季度市场趋势

• 估值低位：A股、中小板、创业板的PE和PB均处于历史低位，显示市场处于底部区域。
• 风险偏好：多个情绪指标（如活力指数、偏离年线幅度、破净个股占比、股权风险溢价）处于历史极值，未来可能修复性回升。
• 资金面：四季度资金面难有大的改善，仅存在节奏上的松紧，解禁压力上升。

主要观点

• 盈利韧性：主板盈利增速小幅回落但仍有韧性，消费和金融板块表现稳定。
• 估值修复：当前估值处于历史低位，市场可能迎来修复性行情。
• 情绪指标：多个情绪指标显示市场处于底部，风险偏好可能回升。
• 行业配置：建议关注业绩主线，均衡配置，重点考虑金融、消费等蓝筹板块。
• 政策支持：基建、5G、芯片、消费升级等板块可能受益于政策支持。

关键信息

估值与盈利情况

• PE（TTM）：全部A股PE为13.7倍，处于历史低位；中小板为23.9倍，创业板为40.2倍。
• PB：全部A股PB为1.5倍，中小板为1.3倍，创业板为2.8倍，均处于历史极低分位。
• 盈利增速：2018年主板盈利增速预计为12.0%，中小板为8.0%，创业板为14.0%。

行业配置建议

• 蓝筹板块：金融、消费、医药、食品饮料等低估值、高盈利板块值得关注。
• 产能周期：有色、国防军工、化工、计算机等处于产能扩张阶段的行业可能领涨。
• 政策导向：基建、5G、芯片、消费升级等政策支持方向值得关注。

风险提示

• 宏观政策变动：政策变化可能对市场造成影响。
• 需求波动：需求变动可能对去杠杆进程造成扰动。
• 盈利不及预期：盈利复苏可能不及预期，影响市场表现。

附：主要数据与图表

四季度经济变量

• 地产投资：主要依赖土地购置费，资金压力持续。
• 基建投资：可能企稳回升，但受限于资金情况。

估值与盈利匹配度

• PE与PB：当前估值处于历史低位，盈利增速未出现大幅回落，匹配度良好。
• 情绪指标：多个指标显示市场处于底部，风险偏好可能修复性回升。

行业表现

• 盈利集中：前20%市值公司盈利增速和ROE水平最高。
• 板块分化：成长板块表现较差，消费和金融板块表现相对较好。

政策支持

• 基建：多项政策支持基建投资，包括水利、建筑建材、交运等。
• 5G与芯片：政策推动下，5G和芯片产业可能成为中长期投资机会。
• 消费升级：政策鼓励下，信息消费、休闲服务和新零售可能受到关注。

总结

四季度A股市场面临盈利增速下行压力，但估值处于历史低位，市场可能迎来修复性行情。建议关注金融、消费等蓝筹板块，以及处于产能扩张阶段的有色、国防军工、化工和计算机等板块。同时，政策支持下的基建、5G、芯片和消费升级等领域也值得关注。投资者需注意宏观政策变动、需求波动和盈利不及预期等风险。