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证券研究报告总结

宏观策略 - 消费潜在空间分析

报告指出，尽管“以旧换新”在四季度可能面临压力，但下半年消费增长仍有三方面支撑：餐饮增速逐月回升、生育补贴消费增量释放、消费贷贴息带动增长。当前社零增速回落主要因商品零售增速放缓，但在政策加持下，8月后可能回升，四季度或面临高基数和需求透支压力。

风险提示：房地产市场走弱、出口下行、“以旧换新”政策不及预期。

固收金工 - 凯众转债分析

凯众转债8月15日申购，规模3.08亿元，用于智能小家电制造基地建设。债底保护较好（91.47元），评级AA-。转债条款中规中矩，上市首日价格预计130~145元。发行人凯众股份主营汽车减震元件，业绩增速较快（营收复合增速10.96%）。盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测1.57/2.11/2.73亿元，动态PE38/28/22倍，“增持”评级。

风险提示：正股波动、违约风险等。

行业推荐 - 重点个股分析

总体策略

维持“增持”或“买入”评级，关注消费、制造业复苏及海外拓展。

吉利汽车

Q2业绩符合预期，新车周期强势，上调2025-2027年归母净利润至150/221/295亿元（原值142/196/271）。PE降至12/8/6倍，维持“买入”评级。风险：乘用车需求复苏慢于预期、价格战超预期。

长江电力

维持2025-2027年归母净利润预测350/367/370亿元，对应PE19/18/18倍，按70%分红计算股息率3.62%，维持“买入”评级。风险：来水量不及预期、电价波动。

重庆啤酒

25H1业绩略降，吨价下滑拖累利润，维持“增持”评级，下调2025-2027年净利润预测至11.05/11.99/12.86亿元。风险：高端化不及预期、竞争加剧。

怡合达

业绩延续高增，毛利率提升至39.10%。维持“买入”评级，预测2025-2027年归母净利润5.53/6.65/7.91亿元，动态PE29/24/20倍。风险：制造业复苏慢、FB业务不及预期。

总结

报告研判消费趋势虽短期承压，但政策催化下仍有修复可能。制造业企业如吉利、怡合达受益于需求回暖和新产品周期，电力龙头长江电力在低利率环境下估值修复空间打开。建议关注消费β修复动能、制造业复苏节奏及政策落地进展。