20250818-中邮证券-宏观研究_政策加码对冲需求放缓_量价再平衡谋修复_12页_957kb

证券研究报告分析总结

发布时间：2025-08-18
分析师：袁野

投资要点

1. 生产边际放缓

• 7月工业增加值同比增长5.7%，略低于预期，主要受极端天气和“反内卷”政策影响。分行业看，制造业景气度较高，但传统行业如石油开采和纺织业增长放缓。
• 政策促使煤炭、钢铁等行业扩产，利润回升，支持生产端稳定。

2. 消费复苏边际回落

• 7月社会消费品零售额同比增速为3.7%，消费疲软主要源于居民预算约束和政策短期透支效应。
• 升级类商品（金银珠宝、化妆品）表现较好，暑期消费可能在8月集中释放。

3. 投资动能持续减弱

• 固定资产投资累计增速降至1.6%，房地产投资拖累明显，商品房价格继续下跌。
• 基建和制造业投资增速放缓，与财政前置和有效需求不足有关。

4. 展望：政策对冲需求放缓

• 促消费政策预计将拉动社零增速回升0.62%，需关注“反内卷”政策对价格端的推动作用。
• 若PPI同比增速恢复快于生产增速，工业企业利润有望改善，推动经济再平衡。

核心风险

• 地缘政治冲突加剧、政策效果不及预期。

结论
短期内中国经济面临需求放缓和供需失衡的挑战，但长期稳中向好的趋势未变。政策发力将聚焦于刺激消费和优化价格结构，以实现经济增长的量价再平衡。