20170828-广发证券-三一重工-600031.SH-专题研究_从产品需求_行业结构_发展方向探讨未来空间_18页_1mb

报告摘要

三一重工专题研究总结

核心内容概述

本报告围绕三一重工在工程机械行业的未来发展空间，从产品需求、行业结构和公司发展方向三个维度进行深入分析。同时，结合盈利预测和投资建议，评估公司在行业复苏背景下的投资价值，并提示相关风险。

主要观点

产品需求：以挖掘机为代表的工程机械产品需求持续增长，更新需求成为主导力量。2017年1-7月，挖掘机销量同比增长101.3%，预计全年销量达12万台，其中64.3%来自更新需求。泵车等混凝土机械也因更新需求迎来销量弹性。
行业结构：三一重工在混凝土机械、挖掘机和汽车起重机等主要产品领域持续扩大市场份额，推动行业利润向少数企业集中。2017年Q1，三一重工占工程机械主机厂商利润比重达60%，远超2010-2014年的35%。
发展方向：公司通过全球销售网络和生产资源配置，加快国际化步伐。2017年海外业务收入占营收比重约40%，毛利率保持在20%-25%之间。海外收入增长和市场份额提升成为未来增长的重要驱动力。
盈利预测：2017-2019年，公司预计实现营业收入分别为37,963、45,995和53,650百万元，归属于母公司净利润分别为3,614、4,746和6,015百万元，EPS分别为0.472、0.620和0.785元。公司估值水平具有显著优势，市盈率从361.63下降至10.52，市净率从2.03下降至1.60。
投资建议：基于公司综合实力和行业复苏趋势，继续给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

关键信息

产品需求分析

挖掘机销量：2017年1-7月同比增长101.3%，预计全年销量达12万台。
更新需求：2015年以来，更新需求成为市场主导因素，2017年销量中64.3%来自更新。
泵车更新需求：预计2017年销量达16,000台，未来几年将保持增长。

行业结构变化

市场份额：三一重工在挖掘机、汽车起重机和混凝土机械领域持续提升市场份额。
利润集中：行业利润正加速向头部企业集中，三一重工在2017年Q1占据60%的市场份额。
研发投入：2015-2016年，三一重工每年研发投入超过10亿元，占营收比例约5%，显示其对产品技术提升的重视。

公司国际化布局

海外收入：2013-2016年海外收入稳定在90-110亿元，占营收比重接近40%。
海外市场：2017年海外工程机械市场需求有所复苏，亚太、北美、拉美地区收入增长显著。
海外基地：公司已在欧洲、北美、印度、拉美设立四大生产基地，提升全球竞争力。

盈利预测

2017-2019年预测数据：
- 营业收入：37,963百万元、45,995百万元、53,650百万元
- 归属于母公司净利润：3,614百万元、4,746百万元、6,015百万元
- EPS：0.472元、0.620元、0.785元
估值情况：
- 市盈率：从361.63降至10.52
- 市净率：从2.03降至1.60
- EV/EBITDA：从20.05降至6.50
可比公司估值：
- 国内：中联重科、徐工机械、柳工，2017-2018年PE分别为34.15x、21.31x
- 国际：卡特彼勒、小松、日立建机，2017-2018年PE分别为27.42x、22.50x
- 三一重工估值明显优于可比公司，具有显著优势。

风险提示

宏观经济波动：房地产投资增速不确定性可能影响工程机械需求。
原材料价格波动：对利润率产生负面影响。
市场竞争加剧：全球工程机械龙头如卡特彼勒、小松等市场份额稳固，三一重工需持续提升竞争力。

结构与发展趋势

行业成熟化：工程机械行业进入成熟期，客户采购更理性，产品技术与售后服务成为竞争关键。
规模效应与效率提升：公司通过优化人员结构、提升人均收入和薪酬，实现效率提升和盈利能力增强。
信用销售调整：信用销售占比从2014年的30%降至2016年的15%，风险控制加强。

财务指标

经营现金流：2017年Q1经营现金流净额达30.0亿元，为近10年最好水平。
盈利能力：2017年Q1净利润率提升至10.1%，预计2019年将达11.9%。
财务结构优化：资产负债率从59.4%下降至44.2%，流动比率和速动比率持续改善。

总结

三一重工凭借在产品技术、市场份额、国际化布局等方面的优势，正迎来工程机械行业复苏的红利期。随着更新需求的持续增长、海外市场的逐步复苏以及公司内部效率的提升，公司盈利能力有望显著增强。基于当前的估值水平和盈利预测，公司具备良好的投资价值，建议投资者继续关注并考虑增持。然而，需警惕宏观经济波动和原材料价格变化等潜在风险。

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