> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地缘扰动下，攻防兼备的多维布局总结 ## 核心内容 在地缘局势反复但趋缓的背景下，华泰研究建议从防御转向攻防兼备的多维布局。重点推荐货运铁路、集运、快递板块，同时建议底仓配置公路，左侧布局航空。 ## 主要观点 1. **货运铁路/集运/快递**：受益于进口煤价格上涨及公路运输成本攀升，预计“西煤东运”需求增加，集运市场因出口需求韧性及地缘情绪影响运价回升，快递行业全国性加收燃油附加费，顺价传导油价成本，盈利修复行情可期。 2. **公路**：作为防御性板块，股息率高且受益于油价上涨，首选皖通高速A和越秀交通基建作为红利底仓。 3. **航空**：燃油成本大幅上涨，但航司超预期顺价传导，盈利有望改善，建议关注中国国航、中国东航、南方航空等。 ## 关键信息 ### 航空 - **燃油成本**：4月航空煤油出厂价环比提升 $74\%$ 至9802元/吨，航司上调裸价及燃油附加费，有效传导成本。 - **需求**：清明假期民航旅客发送量同比增长 $1.6\%$，票价表现强势，国内航线含油票价第15周均价830元，环比 $+11.8\%$，同比 $+22.7\%$。 - **供给**：三大航2026年净引进计划仅65架，同比增速 $1.6\%$，较2024年下降71架，供需改善叠加反内卷，中长期收益有望底部改善。 - **盈利**：2025年三大航合计归母净亏损25.5亿元，同比缩窄 $58.7\%$，盈利改善。 ### 机场 - **港股机场**：2025年仍陷亏损，但流量持续增长，资本开支较少，盈利有望进入提升周期。 - **特许经营业务**：首都机场和美兰空港特许经营收入占比下降，但新免税合约模式及海南自贸港建设有望改善。 - **盈利恢复**：需关注免税客单价回暖节奏及流量增长情况。 ### 航运 - **油运**：霍尔木兹海峡通航受限，运价高位回落但仍处于历史高位。 - **集运**：节后出口小旺季叠加地缘情绪影响，运价止跌回升。 - **干散运**：地缘情绪带动运价上涨，中东局势对干散货量影响较小。 - **展望**：若通航恢复，运价或启动新一轮上涨。 ### 物流 - **电商快递**：全国性加收燃油附加费，盈利修复行情可期。 - **件量增长**：1-2月快递行业件量同比 $+7.1\%$，反内卷成果维持较好。 - **件均价**：部分企业件均价同比上涨，如申通、韵达，顺丰件均价从同比下降转为同比增长。 - **盈利**：预计全年盈利修复，推荐中通快递、申通快递、极兔速递等。 ### 公路 - **货运景气**：一季度全国高速公路货车日均通行量同比增长 $3.7\%$，但3月增速回落。 - **客运高景气**：清明假期公路人员流动量同比增长 $3.6\%$，自驾出行量增长 $6.1\%$。 - **高油价隐忧**：油价上涨推升公路运输成本，可能影响运量及盈利，建议关注高股息率个股。 ### 铁路 - **货运增长**：大秦线日均货运量同比增长 $6.4\%$，运价上调，受益于“西煤东运”需求。 - **铁路集装箱**：渗透率由19年的 $7.6\%$ 提高至25年的 $20.0\%$，预计进一步提升。 - **中欧班列**：受益于海运溢出，吸引高附加值货物运输。 ### 港口 - **集装箱吞吐量**：3月同比增长 $6.3\%$，环比下滑 $2.4\%$。 - **油品码头**：受中东局势影响较大，预计运量下行。 - **投资建议**：关注盈利稳健、股息率高的港口公司。 ## 重点推荐公司 | 股票名称 | 股票代码 | 目标价（当地币种） | 投资评级 | |------------------|------------|-------------------|----------| | 越秀交通基建 | 1052 HK | 5.53 | 买入 | | 大秦铁路 | 601006 CH | 6.92 | 买入 | | 中远海控 | 601919 CH | 18.80 | 买入 | | 中国国航 | 753 HK | 6.40 | 买入 | | 中国南方航空 | 1055 HK | 5.30 | 买入 | | 皖通高速 | 600012 CH | 18.70 | 买入 | | 中国东航 | 600115 CH | 5.25 | 买入 | | 海丰国际 | 1308 HK | 41.60 | 买入 | | 申通快递 | 002468 CH | 21.02 | 买入 | | 极兔速递-W | 1519 HK | 12.10 | 买入 | | 中通快递-W | 2057 HK | 228.00 | 买入 | | 中通快递 | ZTO US | 29.10 | 买入 | | 铁龙物流 | 600125 CH | 7.42 | 增持 | ## 风险提示 - 经济增长放缓 - 贸易摩擦 - 油汇风险 - 竞争恶化