地缘扰动下_攻防兼备的多维布局_27页_877kb

地缘扰动下，攻防兼备的多维布局总结

核心内容

在地缘局势反复但趋缓的背景下，华泰研究建议从防御转向攻防兼备的多维布局。重点推荐货运铁路、集运、快递板块，同时建议底仓配置公路，左侧布局航空。

主要观点

1. 货运铁路/集运/快递：受益于进口煤价格上涨及公路运输成本攀升，预计“西煤东运”需求增加，集运市场因出口需求韧性及地缘情绪影响运价回升，快递行业全国性加收燃油附加费，顺价传导油价成本，盈利修复行情可期。
2. 公路：作为防御性板块，股息率高且受益于油价上涨，首选皖通高速A和越秀交通基建作为红利底仓。
3. 航空：燃油成本大幅上涨，但航司超预期顺价传导，盈利有望改善，建议关注中国国航、中国东航、南方航空等。

关键信息

航空

• 燃油成本：4月航空煤油出厂价环比提升 $74%$ 至9802元/吨，航司上调裸价及燃油附加费，有效传导成本。
• 需求：清明假期民航旅客发送量同比增长 $1.6%$，票价表现强势，国内航线含油票价第15周均价830元，环比 $+11.8%$，同比 $+22.7%$。
• 供给：三大航2026年净引进计划仅65架，同比增速 $1.6%$，较2024年下降71架，供需改善叠加反内卷，中长期收益有望底部改善。
• 盈利：2025年三大航合计归母净亏损25.5亿元，同比缩窄 $58.7%$，盈利改善。

机场

• 港股机场：2025年仍陷亏损，但流量持续增长，资本开支较少，盈利有望进入提升周期。
• 特许经营业务：首都机场和美兰空港特许经营收入占比下降，但新免税合约模式及海南自贸港建设有望改善。
• 盈利恢复：需关注免税客单价回暖节奏及流量增长情况。

航运

• 油运：霍尔木兹海峡通航受限，运价高位回落但仍处于历史高位。
• 集运：节后出口小旺季叠加地缘情绪影响，运价止跌回升。
• 干散运：地缘情绪带动运价上涨，中东局势对干散货量影响较小。
• 展望：若通航恢复，运价或启动新一轮上涨。

物流

• 电商快递：全国性加收燃油附加费，盈利修复行情可期。
• 件量增长：1-2月快递行业件量同比 $+7.1%$，反内卷成果维持较好。
• 件均价：部分企业件均价同比上涨，如申通、韵达，顺丰件均价从同比下降转为同比增长。
• 盈利：预计全年盈利修复，推荐中通快递、申通快递、极兔速递等。

公路

• 货运景气：一季度全国高速公路货车日均通行量同比增长 $3.7%$，但3月增速回落。
• 客运高景气：清明假期公路人员流动量同比增长 $3.6%$，自驾出行量增长 $6.1%$。
• 高油价隐忧：油价上涨推升公路运输成本，可能影响运量及盈利，建议关注高股息率个股。

铁路

• 货运增长：大秦线日均货运量同比增长 $6.4%$，运价上调，受益于“西煤东运”需求。
• 铁路集装箱：渗透率由19年的 $7.6%$ 提高至25年的 $20.0%$，预计进一步提升。
• 中欧班列：受益于海运溢出，吸引高附加值货物运输。

港口

• 集装箱吞吐量：3月同比增长 $6.3%$，环比下滑 $2.4%$。
• 油品码头：受中东局势影响较大，预计运量下行。
• 投资建议：关注盈利稳健、股息率高的港口公司。

重点推荐公司

风险提示

• 经济增长放缓
• 贸易摩擦
• 油汇风险
• 竞争恶化