20170312-华泰证券-新能源汽车系列深度报告-动力锂电池篇（2）：从1、2批目录看锂电池行业格局_18页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告分析了2017年1-2批新能源汽车推广目录，重点探讨了动力电池行业，尤其是锂电池的市场格局、技术发展及投资建议。

主要观点

• 新能源客车市场格局清晰：宁德时代在新能源客车电池市场占据主导地位，其供应车型占比高达48%，而中信国安盟固利紧随其后。磷酸铁锂电池在客车市场占比达50%，成为主流。三元电池客车首次出现在目录中，标志着三元电池在客车领域的应用逐步放开。
• 乘用车与专用车市场群雄争霸：乘用车和专用车电池市场中，三元电池逐渐成为主流，但市场格局尚未明朗，主要企业之间的差距较小，处于竞争状态。
• 高能量密度三元电池稀缺：达到120Wh/kg最高档补贴标准的三元电池供应企业较少，且产能有限，未来有望成为行业龙头的企业包括亿纬锂能、长信科技和国轩高科。
• 行业趋势与投资建议：随着新能源汽车补贴政策的调整，电池的能量密度成为关键指标。建议关注具备高能量密度技术和产能扩张能力的公司。

关键信息

行业概况

• 行业评级：电力设备与新能源、新能源II均为“增持”。
• 新能源汽车销量：2017年2月新能源乘用车销量同比增长135%，环比增长205%。
• 补贴政策影响：客车最高档补贴为1.2倍，要求系统能量密度达到115Wh/kg；乘用车最高档补贴为1.1倍，要求达到120Wh/kg。

市场格局分析

• 新能源客车：

  • 2017年1-2批目录中新能源客车车型数量为203款，占53%。
  • 宁德时代供应97款客车电池，占比48%。
  • 磷酸铁锂电池占比达50%，三元电池占比30%。
  • 客车三元电池应用破冰，江苏金阳光新能源首次进入目录。

• 新能源乘用车：

  • 1-2批目录中乘用车车型数量为109款，占28%。
  • 三元电池占比达82%，比亚迪仍以磷酸铁锂电池为主。
  • 达到120Wh/kg最高档补贴的车型较少，仅11款。

• 新能源专用车：

  • 1-2批目录中专用车车型数量为73款，占19%。
  • 三元电池占比达80%，部分车型系统能量密度超过150Wh/kg。
  • 供应车型数量差距较小，市场格局尚未明确。

企业分析

• 宁德时代（CATL）：

  • 客车电池供应最多，磷酸铁锂电池系统能量密度最高。
  • 供应车型数量占比从2016年的19%提升至2017年的48%。

• 亿纬锂能：

  • 三元电池系统能量密度领先，采用622技术路径。
  • 2017年计划产能扩张至9GWh，进入国内锂电池第一梯队。
  • 2017年预测归母净利润4.37亿元，EPS为1.02元，PE为37倍。

• 国轩高科：

  • 客车电池供应最多，共15款车型。
  • 2016年动力电池出货量1.86GWh，全国排名第四。
  • 积极布局上游原材料，计划扩大磷酸铁锂正极材料产能，并建设高镍三元和硅基负极材料生产线。

技术趋势

• 能量密度提升：磷酸铁锂电池能量密度显著提升，部分车型已达到137.27Wh/kg，接近甚至超过三元电池的水平。
• 三元电池发展：三元电池在乘用车和专用车市场中占据主导地位，但高能量密度三元电池供应企业较少，产能有限。

风险提示

• 销量低于预期：可能影响动力电池需求，导致产能过剩。
• 安全隐患：动力电池的安全性是重要考量因素。
• 政策波动：补贴政策和行业标准的变化可能带来不确定性。

投资建议

• 关注企业：亿纬锂能、长信科技、国轩高科。
• 理由：
  • 亿纬锂能：三元电池性能领先，产能快速扩张。
  • 长信科技：拟收购比克电池75%股权，比克电池三元电池能量密度领先。
  • 国轩高科：动力电池出货量市场领先，积极布局上游原材料，有助于降低成本和提升毛利率。

图表与数据

• 图表1：2017年1-2批新能源汽车目录车型数量统计。
• 图表2：2017年1-2批目录车型数目变化对比。
• 图表3：2017年1-2批目录搭载电池类型占比。
• 图表4：目录各车型搭载电池类型比例变化。
• 图表5：新能源车型动力电池供应商分布。
• 图表6：新能源客车动力电池市场格局。
• 图表7：新能源乘用车动力电池市场胜负未定。
• 图表8：动力锂电池企业进入新能源专用车目录情况对比。
• 图表9：2017年1-2批目录车型系统能量密度分布。
• 图表10：国内主要锂电池企业系统能量密度比较。
• 图表11：亿纬锂能2007-2016年收入结构。
• 图表12：2016年亿纬锂能净利润同比增长90%。
• 图表13：2016年亿纬锂能利润率持续改善。
• 图表14：2015年国轩高科主营业务收入构成。
• 图表15：国轩高科2015年和2016年前三季度营业收入和净利润高速增长。
• 图表16：国轩高科2015年和2016年前三季度毛利率和净利率大幅提高。

结论

• 行业趋势：磷酸铁锂电池市场格局已基本定型，三元电池市场仍处于群雄争霸阶段。
• 投资建议：关注亿纬锂能、长信科技和国轩高科，因其具备高能量密度技术和产能扩张潜力。