电子元器件行业：当前时点PCB产业链怎么看？-20210303-安信证券-10页_630kb

当前时点PCB产业链怎么看？总结

核心内容

本文主要分析了PCB（印刷电路板）及上游CCL（覆铜板）产业链在2019年至2021年期间的表现与变化，重点探讨了2020年Q3以来供需两端的关键转变，以及对相关股票的投资建议。

主要观点

1. PCB产业链两大变化

• CCL原材料价格上涨：2020年4月以来，LME铜价上涨85%，2021年2月继续上涨16%。铜箔作为CCL的重要原材料，成本占比超过30%。玻纤和树脂成本占比在25%~30%之间，上游成本上涨对CCL厂商毛利率产生积极影响。
• PCB需求景气回升：疫情带动消费终端出货，包括PC和平板，Q4智能手机市场因5G换机需求增长，出货量转正。2021年1月我国智能手机出货量同比增长94%，其中5G手机渗透率提升至68%。汽车销量持续增长，新能源汽车渗透率有望逐步提升。

2. CCL重点跟踪

• 原材料涨价传导顺畅：上游原材料涨价叠加下游需求旺盛，有利于CCL厂商毛利率提升。
• 产品类型差异：低端板材受原材料价格波动影响较大，而高端产品（如高速、高频）因技术门槛高，价格传导更顺畅。
• 重点推荐企业：生益科技、华正新材，建议关注南亚新材。

3. PCB重点跟踪

• 价格基本稳定：PCB厂商价格话语权较弱，产品价格受终端品牌影响较大，且存在主动降价以抢占市场份额的行为。
• 成长空间来自需求端：PCB行业的长期增长依赖于需求景气度和行业供给格局的变化，而非上游CCL价格波动。
• 重点推荐企业：深南电路、沪电股份。

关键信息

需求端变化

• PC和平板：2020年全球笔记本出货量达2亿台，同比增长22.5%；Q4增速达54%。平板电脑出货量同比增长13.6%，Q4增长19.5%。
• 智能手机：2020年全球智能手机出货量12.92亿部，同比下滑5.9%。Q4增速转正，同比增长4%。全年5G手机出货量2亿台，渗透率16%。
• 汽车电子：2020年中国汽车销量全球第一，预计2021年恢复性正增长，新能源汽车增长40%。

供给端变化

• 铜价上涨：LME铜价2020年4月以来上涨85%，2021年2月继续上涨16%。铜箔成本占比超30%，玻纤和树脂成本占比在25%~30%之间。
• CCL行业集中度高：全球前五大CCL厂商市场占有率50.1%，前十大厂商占比73.5%。

投资建议

• CCL重点推荐：生益科技（买入-A）、华正新材（买入-A），建议关注南亚新材。
• PCB重点推荐：深南电路、沪电股份。

行业表现与评级

• 投资评级：领先大市-A，未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 风险提示：5G商用进度、汽车和服务器需求不及预期；CCL涨价不及预期。

表格摘要

表1：主要覆铜板厂商产量和销量统计（单位：万张/㎡）

表2：深南电路产品价格和成本分析（单位：元、平方米）

图表摘要

• 图1：PCB及CCL龙头涨跌幅（2019.01~2020.02）
• 图2：PCB及CCL龙头涨跌幅（2020.07至今）
• 图3：PCB及CCL龙头2018Q1~2020Q3季度营收增速
• 图4：PCB及CCL龙头2018Q1~2020Q3季度利润增速
• 图5：全球智能手机出货数据（季度）
• 图6：2020年中国汽车销量（月度，万辆）
• 图7：2003年至今LME铜价（元）
• 图8：2018年至今LME铜价（元）
• 图9：不同类型覆铜板毛利率（%）
• 图10：覆铜板采购价格（元/平米）
• 图11：PCB龙头市占率
• 图12：覆铜板龙头市占率
• 图13：PCB下游细分市场规模及占比
• 图14：PCB下游细分市场2018~2022年CAGR（%）

分析师信息

• 马良：SAC执业证书编号 S1450518060001
• 薛辉蓉：SAC执业证书编号 S1450520080002

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